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点评报告:水电业务量价齐升,费用优化提高利润
内容摘要
  事件:华能水电发布2022年半年度业绩:

  2022年上半年实现营业收入111.30亿元,同比增加12.91%;实现归母净利润38.42亿元,同比增加42.64%。

  投资要点:

  量价齐升叠加财务、折旧费用降低,2022H1归母净利润同比增长超40%。2022年上半年,公司实现归母净利润38.42亿元,同比增加42.64%。主要原因是公司水电业务实现量价齐升,上半年澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成,同时云南电价同比上行。

  此外,公司优化债务结构,财务费用同比降低10.94%,部分机组折旧到期,折旧费用同比减少9.21%。

  澜沧江流域来水偏丰,云南省电价持续上行,带动主营业务高速增长。2022年上半年,公司完成发电量497.51亿千瓦时,同比增加8.97%,发电量增加的主要原因是澜沧江流域来水同比偏丰,此外云南省用电需求、西电东送电量同比增加也促进发电量增长;根据昆明电力交易中心数据,2022年Q2电厂加权平均成交价0.251元/kWh,同比2021年Q2的0.233元/kWh上涨7.64%,华能水电在云南省内装机规模第一,充分受益于电价上行。

  水电与新能源并重,风光水储一体化发展。

  “十四五”期间,公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。

  2021年,公司完成新能源核准(备案)386.8万千瓦,开工建设99万千瓦。公司总已投产装机容量2318.38万千瓦,其中,新能源装机容量23.5万千瓦。2022年,公司拟计划投资50亿元发展新能源项目,计划新开工项目15个,拟投产装机容量130万千瓦。

  盈利预测和投资评级华能水电在云南内装机规模第一,市场化交易电量占比高,有望实现量价齐升。我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年公司营业收入分别为211.74/225.35/237.23亿元,同比增速分别为5%/6%/5%,归母净利润分别为69.75/76.73/85.66亿元,同比增速分别为19%/10%/12%,2022-2024年PE分别为18.89/17.17/15.38,维持“买入”评级。

  风险提示宏观经济下滑;政策变动风险;来水低于预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;新能源装机不及预期。

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