事件

　　2022年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比减少8.59%；实现归属母公司净利润0.06亿元，同比减少99.18%；实现归属母公司扣非净利润-0.28亿元，同比减少104.36%，经营现金流量净额为-0.34亿元，较上年同期减少119.03%。

　　宏观生育率下降，2022H1营收受婴儿护理用品业务波动的影响较大，长期看好成人失禁用品业务的发展

　　公司是国内领先专业从事一次性卫生用品的高新技术企业，主要产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等，属于一次性卫生用品行业。公司2022年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比减少8.59%，其主要原因系婴儿护理用品营业收入同比减少23.37%，产品结构发生变化所致。2022年上半年，国际局势复杂多变，国内疫情多点散发，经济发展受到多重压力，受疫情和经济负担重等多种因素影响，生育水平持续走低，市场对于新生儿用品需求减少。同时，现阶段疫情波动更多出现在区域性范围内，口罩的销量同样出现下降，也对公司的营收造成了一定的影响。与上述两项业务形成对比，成人失禁用品与宠物卫生用品业务本期营收均出现不同幅度的增长，在一定程度上抵消了婴儿护理用品规模收窄的损失，其中以公司主打的成人失禁用品业务同比增长0.25亿元（YOY11.17%）表现最为突出。

　　从季度的角度来看，公司受婴儿护理用品业务波动的影响较大。其中，二季度营业收入下滑14.47%，跌幅大于一季度的3.34%。结合公司披露的2020年与2021年销售数据可知，冬季为公司产品的旺季（夏季偏热会在一定程度上减少产品使用），同时年初的消费节大促活动会助力一季度营收。在此基础上，受到生育率下降不利因素的影响，二季度营业收入表现相较去年同期大幅下降，一季度表现相较去年同期略有下降。

　　2022年上半年实现销售毛利率12.18pct，同比大幅下降11.87个百分点，期间费用率微增0.32pct

　　2022年上半年公司实现销售毛利率12.18%，较上年同期出现大幅下滑。上半年公司产品材料成本上涨，同时物流费用上升，导致公司营业成本大幅上涨，较去年同期上涨5.69%，叠加同期营收规模收窄，综合致使毛利率出现大幅下降。同时，ODM业务本具有低毛利的特征，公司为了对自有品牌（例如成人失禁用品）进行推广，也会适当降低毛利以让利。另一方面，享有最高毛利水平的口罩业务销售额出现大幅滑落，因此毛利率出现了结构性变化。

　　公司2022年上半年度期间费用率水平同比微增0.32个百分点。期间费用中财务费用率大幅下降，较上年同期占销售收入比重减少3.89个百分点，主要系本报告期利息收益（由去年同期-302.23万元减少到-1200.81万元）及汇兑损益收益减少（由去年同期284.91万元减少到-988.48万元）所致；期间费用中管理费用微增，主要系工资调整（由去年同期402.13万元上调至554.76万元）和土地摊销增加（由去年同期394.18万元上升至461.87万元）所致；销售费用相较去年同期略有上升，占销售收入比重上升2.73个百分点，在各项费用中变动的绝对值幅度最大，主要原因是本报告期公司加大品牌推广力度及渠道开拓，其中市场推广费由去年同期2612.12万元上调至3431.35万元。同时，公司在研发投入方面继续加大力度，主要体现在直接投入以及职工薪酬方面的投入上升。

　　公司采用“ODM+自主品牌”的发展模式，从事一次性卫生用品业务，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩，其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高，且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看，公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，自营成人失禁用品的稳步发展，将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看，公司实施“直营零售拓展、电商建设深耕”的发展策略，线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设，抢先占领直营零售渠道红利；另一方面，作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一，公司积极完善线上电商渠道的搭建，并搭建“可靠福祉”一站式养老采购平台，进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上，我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收13.37/16.41/19.90亿元，净利润0.58/1.00/1.38亿元，对应PS为2.38/1.94/1.60倍，对应EPS为0.21/0.37/0.51/元/股，PE为54/32/23倍，维持“推荐评级”。

　　风险提示

　　消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期；大客户营收不及预期；原材料价格波动的风险。