事件

　　2022年上半年公司实现营业总收入487.32亿元，同比增加4.07%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.12亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94亿元；实现经营活动产生的现金流量净额43.11亿元，较去年同期增加13.32%。

　　零售业的多元化充分竞争加剧，公司仍实现扣非净利润扭亏为盈，经营逐步趋于稳定

　　公司2022年上半年实现营业收入487.32亿元，同比增加4.07%。当前背景下零售行业受到宏观经济条件萧条、疫情反复波动的影响，22年上半年相对承压，国家社会消费品零售总额21.04万亿元，同比下降0.7%。同时，零售业的多元化充分竞争逐步进入白热化阶段，实体零售面临巨大的挑战。但是，行业宏观形式并没有过多影响公司的发展，公司作为必需消费品销售的主要渠道之一，体现了经营的韧性，抗风险属性较强，同时公司凭借“高性价比”得到广大消费者的认可，通过深耕供应链建设以及打造科技中台驱动业绩发展。分行业来看，公司主营的必需品类包括生鲜及加工、食品用品营业均实现营业收入的增长。

　　分地区来看，由于外部市场竞争环境有所好转，公司经营逐步趋于稳定，据公司披露，2022年除东南地区（闽、赣）与华南地区（粤、桂）以外其余各地区营业收入均为正增长。公司七大区中，华北地区（京、津、冀（上半区）、辽、吉、黑、蒙）与西南地区（川、藏、陕、甘、青、宁）营业收入增长表现最优，华东地区（江、浙、沪、徽）、华西地区（渝、黔、滇、鄂、湘）与华中地区（晋、冀（下半区）、鲁、豫）同样表现良好。从22H1的分区数据来看，除华南地区（粤、桂）营业收入跌幅较大之外，各地上半年均实现了营收规模的恢复与扩张。同时，公司发展线上业务，2022年上半年占比全渠道主营收入的15.7%，营收75.9亿元，同比增长11.5%；线上业务亏损率1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。

　　分季度来看，2022上半年全国居民消费价格中食品部分累计同比下降0.4%，其中，分季度来看，一季度的单月同比增速均为负值，二季度内转正并逐月提升。一季度食品CPI下降主要是猪肉价格下降带动，在二季度猪肉产能供给充足，价格回升，再加之物流逐步畅通，宏观来看CPI在二季度降幅收窄，超市板块受益。公司主营业务为食品及生鲜产品，受到宏观因素影响，二季度营业收入涨幅优于一季度。同时，一季度内春节、元旦期间食品服装销售额大幅上升，是传统的超市行业旺季。公司不断善供应链，在一季度实现营业收入上涨3.45%。虽然二季度为超市行业传统淡季，但是公司把握疫情反复的契机，发展线上业务，搭建自身中台实现了二季度营业收入上涨4.86%。上半年公司经营得当，实现了扣非净利润扭亏为盈。

　　投资建议

　　考虑到22年年初开始，尤其是3-5月各地疫情再次出现反复，因此建议保持对基本民生行业投资机会的关注。疫情波动反复的大背景中，在严格落实常态化疫情防控要求的条件下，保供超市等民生业态通常率先逐步复工复产；具有物流端、库存端、门店端等多点优势，积极适应线上下单、线下配送的数字化商超企业，可以更快速高效的满足居民日常物资的消费需求，完成保供稳价的工作。公司目前对于传统云超业务和新试水的仓储会员店业务尚处于阶段性调整过程中，结合公司近期的表现，我们认为公司全年规模与业绩将在上年负增长的低基数基础上实现反弹回升，我们预计公司2022-2024年实现营收958.15/996.93/1028.42亿元，实现归母公司净利润6.80/10.84/12.71亿元，对应PS0.33/0.31/0.30倍，对应EPS0.075/0.119/0.140元/股，对应PE46/29/25倍，维持“谨慎推荐”。

　　风险提示

　　CPI表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。