受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，海外阻燃剂需求疲软，2022年上半年公司业绩同比下滑，2022年上半年实现营业收入17.95亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降44.25%。后续多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩同比下滑。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入17.95亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降44.25%，扣除非经常性损益的净利润2.35亿元，同比下降44.80%。其中二季度单季度实现营业收入9.05亿元，同比下降11.95%，归母净利润1.11亿元，同比下降50.90%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降52.08%。

　　产品价格同比略有上涨，二季度阻燃剂均价环比下滑。受2022年上半年俄乌冲突，欧洲能源危机，欧美国家通胀高涨，国内疫情反复等影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求疲软。2022年上半年，公司阻燃剂产品均价同比上涨1.53%，其中二季度均价环比下滑11.18%；胺助剂及催化剂均价同比上涨60.65%，涂料助剂均价同比上涨33.45%。从产销来看，2022年上半年，阻燃剂产品外销量同比下降4.23%、胺助剂及催化剂外销量同比下降0.45%、涂料助剂外销量同比下降2.49%。其中，公司现阶段主要盈利产品阻燃剂BDP受海外需求疲软影响，价格大幅下跌，拖累主营业绩。我们认为海外需求或在四季度世界杯及传统节假日期间有所恢复，阻燃剂产品销量或将有所回升，盈利改善。

　　多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展，2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产10.15万吨高效环保型阻燃剂、4.4万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。此外，公司于2022年5月收购山东汉峰70%股权，山东汉峰“年产17.5万吨磷系新材料、10吨氘代试剂及850吨电子级新材料项目”中年产10万吨三氯化磷、6万吨三氯氧磷、6万吨五氯化磷等产线已进入试生产阶段，随着产线的产能爬坡，有望在下半年为公司业绩带来增量。

　　估值

　　受阻燃剂需求疲软、价格下跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.86元、1.30元、2.26元，对应PE分别为18.7倍、12.4倍、7.2倍。考虑到多个在建项目逐步投产，四季度阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。