事件：公司发布2022年中报，整体表现符合预期。

　　2022上半年，公司实现营收35.42亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.28%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长4.27%。

　　上半年数通和接入业务增长较快，毛利率下降或受产品结构影响。

　　收入结构上来看，公司上半年传输、数据&接入板块收入分别同比增长-5.36%、44.73%，上半年国内千兆宽带建设继续提速、北美云计算数通市场高景气，公司作为国际主流接入&数通模块供应商产能利用率饱和，而传输方面由于上半年国内疫情、部分电芯片缺货等供应链问题或导致订单交付有所延迟。截至今年6月底，我国千兆光纤用户数突破6100万户，我们预计今年千兆用户渗透率有望达到15%，千兆OLT光模块需求达600-800万支，同时万兆光猫/家庭网关需求量或超2300万套，拉动BOSA等光电子器件需求。数通方面，上半年北美五大科技公司资本开支同比增长23%，其中数据中心投资接近一半。根据我们测算，根据我们测算，今年200GbE+400GbE+800GbE高速数通市场将达到23.6亿美元，同比增长95%。目前公司原材料备货达历史新高，订单需求饱满，我们预计公司PON和数通业务下半年将继续保持高增态势。

　　毛利率方面，由于PON业务、国内低速数通市场竞争较传输光模块等更加激烈，或由于上半年结构变化拉低整体水平，我们认为随着下半年传输业务恢复增长，毛利率水平将有所修复。

　　受益于“东数西算”传输投资，DCI子系统业务或增长亮眼。

　　上半年，三大运营商在算力网络领域投资大幅增加，如中国移动中国电信相关领域投资同比分别增长90%、149%。数据中心互联是算力网络建设重要的组成部分，例如中国电信已建成业界领先DCI网络，CN2-DCI、政企OTN联接全国八大枢纽节点和主要城市IDC，骨干网带宽超过300T，八大区域间平均时延下降约1ms。公司DCI解决方案包括高端白盒设备、合分波、光放大、OLP和相干光模块等，一方面受益于华为、烽火等传统OTN/SPN厂商订单交付持续增长，另一方面受益于互联网公司、运营商DCI解耦从灰盒化到白盒化的推动，相关收入近两年有望实现50%的复合增长，有力拉动公司传输产品线中DWDM器件、光放大器和子系统类别的增长。

　　综合实力继续保持领先，定增募投巩固现有竞争优势同时寻求新增长点。

　　根据Omdia统计，2021年公司在全球十大光模块厂商排名第四，份额7.5%，国内仅次于旭创；公司综合实力领先，其中电信市场全球第四，份额8%，数通市场全球第五，份额5%，接入网市场份额9.1%，份额第2。公司定增预案已获证监会批文，将募集不超过15.73亿元投入高端光通信器件生产建设项目、高端光电子器件研发中心建设项目。其中前者投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的产能，完全达产产值有望增加34.5亿元。而后者将继续增加公司在IDM领域高端光芯片领域竞争实力，目前公司已基本实现10G以下全系列光芯片自供、25GDFB七成自供，其超大容量无源光波导芯片、超高速激光器芯片、100G硅光单片集成相干器件荣获国家重要创新成果。我们认为随着光通信企业凭借技术和产能优势逐步切入激光雷达、3D传感等领域，公司在新领域有望凭借垂直整合独特优势占据重要席位。

　　投资建议

　　公司综合竞争实力强，技术和产能护城河深厚，其最新发布的股权激励计划也制定了2021-2025业绩CAGR不低于11%的解锁目标。短期来看，由于收入结构调整，毛利率或面临一定压力，公司最新发布的股权激励计划也将产生一定费用摊销。我们预计公司2022、2023、2024分别实现归母净利润6.4亿、7.5亿、8.7亿元（前值为6.7/8.2/9.6），当前股价对应2022/2023市盈率分别为19.9/17.0倍，调整评级为“增持”。

　　风险提示

　　PON产品毛利率下降，国内互联网公司资本开支下修影响光模块需求，运营商传输网投资不及预期，自有高速芯片产能或质量问题，中美科技摩擦影响供应链稳定性。