公司发布2022年中期财报，期内实现营收1.11亿元(-84.79%)，归母业绩亏损2911.28万元（-107.7%），扣非归母业绩亏损9868.13万元（-131.03%），EPS-0.01元。业绩大幅下滑主要系公司下属景区自3月份受疫情影响相继闭园，拖累Q1业绩全面转亏。其中Q2实现营收2641.35万元（-93.83%）；归母净利润947.36万元（-96.15%），环比Q1扭亏为盈；扣非归母业绩亏损5854.79万元（-131.15%）。Q2景区经营情况6月起有所好转，期内处置子公司带动实现微弱盈利。

　　事件点评

　　业绩大幅下滑主要系期内疫情多点爆发，公司各景区受疫情影响间断性闭园。多个一二线城市均经历较长时间封控，旅游出行主要目标消费者出行需求受阻所致。6月之后疫情逐渐得到有效控制后，景区客流复苏趋势明显。暑假期间，丽江千古情一天连演5场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，基本恢复至2019年同期7成以上。杭州宋城针对本地、周边游客推出暑期夜游活动，客流量较2020年翻倍。

　　期内各景区业绩表现各异，旅游目的地景区三亚实现盈利。分演艺景区产品来看，三亚景区营收0.44亿元（-56.39%），毛利率72.96%（-4.23pct）；丽江景区营收0.14亿元（-80.59%），毛利率14.39%（-52.42pct）；杭州宋城实现营收0.27亿元（-90.16%），毛利率-43.17%（-95.17pct）为业绩下滑最严重景区。我们认为，公司各景区业绩弹性表现各异，主要系在疫情扰动客流减少，三亚、丽江等传统旅游目的地22H1受封控时间少于人口密集型一线城市如杭州、上海、西安等。

　　期内毛利率下滑30.85pct至32.92%，净利率-26.06%（-77.57pct），整体费用率受间断性闭园所致增长至192.27%（+176.16pct）。其中销售费用率7.3%（+3.5pct）、管理费用率196.9%（+184.99pct）系闭园期间营业成本列入管理费用、研发费用率8.18%（+5.09pct）、财务费用率-11.92%（-12.33pct）系期内外币汇兑收益同比增加。毛利率下滑主要系疫情扰动景区正常经营，景区闭园期间营业成本与收入不相符所致。经营活动现金流净额1.36亿元（-97.17%），投资活动现金流净额-0.8亿元（+89.78%）系期内公司处置子公司收到现金同比增加、以及在建工程支出同比减少。

　　投资建议

　　展望下半年，在出行相关政策边际向好、带动旅游产业复苏等政策引导、公司持续探索演艺项目疫情常态化下实现游客触达，旅游演艺市场有望阶段性复苏。考虑目前国内疫情处于散点小范围爆发，上海/西安等公司布局演艺项目城市疫情多次反复、年内景区暂不营业，我们调整公司2022-2024年归母净利润为1.82亿元8.52亿元12.65亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.07.33.48元，对应公司8月26日收盘价12.72元，对应2022-2024年PE分别为182.73926.3，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　疫情对旅游业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。