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半年报点评:2022年公司迎来业绩拐点之年,创新催化转型进入收获期
内容摘要
  科伦药业发布2022年半年度报告,2022年H1实现营业收入91.25亿元,同比增长10.84%,归母净利润8.68亿元,同比增长76.15%;归母扣非净利润8.10亿元,同比增速76.20%,实现EPS0.62元。

  Q2单季度营业收入46.43亿元,同比增长13.76%,归母净利润5.77亿元,同比增长81.71%,归母扣非净利润5.47亿元,同比增长79.07%,实现EPS0.40。

  2022年公司迎来业绩拐点之年,创新催化转型进入收获期。公司上半年业绩实现快速增长主要受三个因素推动:

  1.尽管受局部疫情影响,公司全力拓展输液和非输液产品市场,持续优化产品结构,加大新获批产品销售力度,公司利润同比增加;

  2.伊犁川宁产品市场价格上涨,公司原料药板块利润同比增加;

  3.创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可,2022年上半年度科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元,增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元。去除授权费用,2022H1实现营收87.55亿元,同比增长6.35%;实现归属于公司股东的净利润7.08亿元,同比增加43.61%。公司不仅创新收获落地带来业绩催化动力,自身主营业务也进入稳健增长轨道,公司仿制带创新转型策略迎来业绩拐点之年。

  分板块来看:原料药板块大幅增长,创新合作屡创催化新动力。

  输液板块:上半年公司总体输液产品销售较去年有小幅下降,实现营业收入43.99亿元(-4.15%),但利润贡献同比增加。左氧氟沙星氯化钠注射液受益于第五轮集采中标,上半年实现收入2.28亿元(+4374.68%)。

  非输液板块:受到新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响,部分产品销售下降,上半年销售收入19.94亿元(+6.60%)。男科领域盐酸达泊西汀片(+40.75%)、盐酸伐地那非片(+62.59%)贡献主要动力,西地那非口崩片将成为下半年销售增长点。

  抗生素中间体及原料药板块:抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入20.69亿元(+30.05%),实现毛利5.64亿元(+44.22%)。伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元(+19.52%),净利润2.37亿元(+103.47%),原料药板块基于价格优势,上半年业绩增势明显。

  创新药物国际合作进展:与默沙东达成SKB264(TROP-2ADC)及早期项目B合作,截至7月15日,科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元,增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元。

  公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保标准高,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。

  盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复,仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长,后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力,公司转型脚步越发稳健。我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54亿元、18.05亿元、20.59亿元,对应增速分别为40.9%,16.2%,14.0%,EPS分别为1.10元、1.27元、1.45元,对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。

  风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险

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