事件：

　　公司发布2022半年报：2022年上半年实现营业收入6.87亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.32亿元，同比下降56.09%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降87.92%；基本每股收益0.24元/股，同比下降67.57%。2022年第二季度实现营业收入6.12亿元，同比增长63.27%；归母净利润0.43亿元，同比下降12.75%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长0.98%。

　　国元观点：

　　产品销售价格下降致毛利率下降，重视市场开拓及研发投入

　　2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.00%/6.96%，较2021Q2分别同比-12.52/-6.06pcts，较2022Q1分别环比+7.52/+21.29pcts。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/2.36%/5.39%/0.02%，分别同比+0.65/-0.37/-2.23/+0.08pcts，销售费用的提升主要系随着公司业务规模扩大，销售人员数量增长。公司积极投入研发，研发人员434人，同比提升90.35%，占公司员工数的30.48%，同比提升5.37pct，2022H1公司新增专利30项，并积极在研机场分拣、智能仓储、农产品分拣、智能旅检等项目。

　　多元化产品及国内外市场开拓提升在手订单，客户结构更显多元化

　　截至2022年6月，公司在手订单合同金额合计约24.80亿元，较2021年末增长1.29亿元。从市场结构看，国内/海外在手订单占比分别为81.37%/18.63%，已经在新加坡、美国、马来西亚等地设立了分支机构，海外订单占比较2021年末提升1.93pct；从业务结构看，公司积极推进智能仓储和机场行李分拣业务布局，公司智能仓储在手订单约9667万元，机场行李分拣在手订单约2070万元。

　　公司前五大客户在手订单合同金额占比分别为32.95%/11.06%/10.26%/5.19%/4.19%，较2021年末分别-4.62/-2.72/+0.54/-0.01/-0.23pct；

　　公司来自中通的销售收入占当期主营业务收入的比例从2020年的64.86%下降至2022H1的27.11%，客户集中度逐渐降低。

　　智能物流装备市场空间广阔，关键共性技术平台架构打造核心竞争力

　　我国物流行业仍处于低效率状态，智能自动分拣系统具有高效、综合成本低、错分率低等优势，市场发展空间广阔。

　　公司在关键共性技术平台架构基础上，开发了电机及驱动系统、条码/二维码识别系统、精密滚筒等核心部件，是国内同行业中少数能提供从核心软硬件到系统集成的企业，未来有望依托技术积累向其他产品层和应用层延伸。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内物流分拣系统龙头，技术领先优势、多元市场开拓、充裕的在手订单保障公司业绩稳定增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为26.11/32.13/38.99亿元，归母净利润为1.47/1.96/2.57亿元，EPS为1.12/1.49/1.96元/股，当前股价对应PE为37/28/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应和价格波动的风险、下游客户相对集中的风险。