公司近日发布22年半年报。22H1实现营收1.26亿元，yoy-59.60%；归母净亏损0.81亿元，yoy+34.22%；扣非归母净亏损0.83亿元，yoy+33.05%。上半年疫情严重影响下旅游出行市场受冲击较大，公司部分主营业务难以正常开展，经营收入大幅缩减。

　　但公司以游客需求为导向积极创新发展国内游业务，未来随着防疫政策放宽出境游相关业务有望恢复，我们维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　H1业务开展受限，降本控费亏损收窄。

　　22H1疫情影响公司业务正常开展，营收同比下降59.60%。其中旅游批发、旅游零售和整合营销服务业务分别同比下降85.70%、56.66%、52.21%。但同时公司精简各项开支，人员薪酬、办公费用等大幅下降，营业成本同比下降57.94%，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降43.41%、44.11%、17.59%。受益于公司较严格的成本管控和费用控制，报告期内公司归母净亏损较上年同期收窄34.22%，扣非归母净亏损收窄33.05%，亏损有所收窄。

　　完善产品供给丰富业务内容，多元化渠道布局。产品方面，公司在疫情下以本地周报游为主的市场中不断创新产品供给，不断迎合游客本地游需求，并逐步推进“旅游+”，结合市场需求将业务拓展至购物退税、教育等多领域，开发研学、亲子、户外等多样化产品。营销方面，公司已构建电商直播、社群运营、线下网点等多元渠道触达客户，报告期内旅游电商直播成效显著，累计直播406场，累计观看3,387万人次，售卖产品近4000套，为公司带来一定流量和变现，报告期内其他行业产品实现营收1,263.29万元，同比上涨219.99%。公司未来将通过旅游产品分销系统整合信息和旅游产品，为旅游业全链条数字化服务提供保障。

　　境内外市场短期受阻，未来有望快速恢复。疫情对公司整体经营情况影响较大，22H1公司总营收仅为19H1的2.2%，且19H1公司出境游相关营收占公司总营收的90.0%，而22H1仅有29.13%，出境游营收上只有19H1的0.7%。但公司作为全国最大的旅游批发商之一，拥有超过2,000家代理客户及数万家合作经营网点，是诸多线上线下零售旅行社的主要供应商。随着疫情形势趋稳，防控政策放宽，国际航线稳步开放，部分海外国家解除旅游限制，公司有望获得较快速度的业绩恢复。

　　估值

　　疫情影响下公司积极迎合游客需求拓展国内游产品和服务，开发研学游、户外游等新业态，提前部署出境旅游资源，并加快数字化进程，拓展渠道扩大市场范围，有望提高业务营收和盈利水平。近期防控政策放宽，国际航班增加，出境游有一定恢复预期。考虑到文旅行业上半年的表现一般，同时结合公司经营覆盖范围广，疫情之后有望快速恢复的特性，我们调整公司22-24年预测EPS为-0.19/0.02/0.13元，对应市盈率分别为-34.9/315.3/52.7倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新冠疫情反复风险，出境游恢复不及预期，合作项目落地不及时。