事件:冀东水泥发布2022半年报：2022上半年，公司实现营业收入168.45亿元，同比增长3.24%；归属于上市公司股东净利润11.4亿元，同比下降7.08%。

　　投资要点:需求下滑、价格上涨，上半年营收逆势增长，盈利有所下降。上半年，受国内疫情反复、地产低迷等因素影响，水泥需求明显弱于往年同期水平，在4、5月份旺季并未出现季节性回升，报告期内公司实现水泥及熟料综合销量3843万吨，较去年同期下降19.94%。价格方面，华北地区2021年上半年价格基数较低，2021年下半年在煤价推动下价格走高并震荡高位运行，目前价格环比小幅下行，但同比2021年上半年涨幅较大。在综合销量萎靡、水泥价格同比上涨背景下，报告期内公司实现营业收入168.45亿元，同比增长3.24%，展现韧性。成本端，上半年煤炭价格仍处高位，公司成本上涨较多，盈利水平有一定程度下滑，报告期内实现归属于上市公司股东利润11.4亿元，同比下降7.08%，公司综合销售毛利率和净利率分别为23.66%、7.3%，同比下降6.08%、5.12%。

　　华北水泥需求具备韧性，下半年基建集中开工，公司盈利有望改善。

　　2022年上半年水泥产量降幅逐渐放缓，连续多月价格下降趋势基本结束。在稳增长背景下，京津冀地区重大项目建设落地，雄安新区已开工43个项目，总投资601亿元，北京城市副中心200多个重大项目逐渐分解，稳步推进。作为区域龙头企业，公司在华北地区产能达30%以上，京津冀地区超过50%，具有较强市场话语权。7月下旬以来，公司水泥和熟料综合销量已经较去年同期实现正增长。

　　公司一方面推进地区内收并购、提升市占率与行业话语权，另一方面，在持续做强水泥熟料主业基础上，向砂石骨料、环保、矿粉、外加剂等业务延伸，致力于产业链外延和绿色转型，稳健增长可期。

　　盈利预测和投资评级：上半年水泥行业需求不振、成本增加，华北地区受疫情影响相对较小、表现优于行业平均，同时三季度施工不受高温雨水天气影响，随着基建发力、项目集中落地，下半年有望迎来需求复苏，公司作为华北地区龙头，业绩有望逐步回暖。鉴于上半年水泥需求疲软，公司销量下滑较多，下半年需求复苏或无法抵消上半年降幅，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.02、29.6、31.7亿元，对应PE分别为9.25、8.13、7.59倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。