公司2022年半年报符合预期。公司2022年上半年实现营业收入11385.81百万元，同比增长5.10%，归属净利润-139.73百万元，同比下滑179.50%，EPS-0.12元，加权平均ROE-2.57%，同比下降5.3个百分点。其中，公司2022年Q2实现营业收入6478.63百万元，同比增长11.5%，归属净利润9.47百万元，同比和环比均扭亏为盈。公司Q2归属净利润扭亏为盈的主要原因在于国内生猪价格的回升。

　　今年以来，公司调整生猪出栏结构，育肥能力不断提升，上半年生猪出栏量86.30万头，同比去年同期的86.95万头，小幅下降约0.75%，其中商品肥猪出栏76.33万头，仔猪销售9.97万头，生猪出栏构成以商品肥猪出栏为主，去年同期则以仔猪为主（去年同期商品猪32.01万头，仔猪54.94万头）。养殖业务实现营业收入1296.92百万元，同比下滑10.41%，毛利率同比下降16.85个百分点。2022年上半年，全国生猪均价约14.13元/公斤，同比下滑约44.78%。国内生猪市场价格同比出现大幅下滑是公司2022年上半年业绩出现亏损的主要原因。

　　2022年上半年公司饲料外销量242.41万吨，去年同期为243.28万吨，同比轻微下滑0.36%，优于行业同期-4.3%的增速。饲料业务收入9521.12百万元，同比增长5.51%，毛利率6.11%，同比下滑2个百分点。受主产区气候条件变化、俄乌冲突等因素影响，玉米、小麦、豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨，给整个饲料行业和下游养殖业带来较大的成本压力，公司上半年饲料业务毛利率同比出现下滑与行业趋势一致。

　　公司生猪养殖业务以自繁自养为主、公司+农户为辅的发展模式，预计生猪产能在2022年下半年有望逐步释放，在疫情可控的情况下，全年或可实现200万头的出栏量。随着2季度以来国内生猪价格的回升，预计下半年国内生猪均价水平要高于上半年，在量和价的双重驱动下，公司生猪养殖业务下半年业绩有望得到明显改善。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年归母公司净利润1.29/4.77/13.37亿元，对应EPS为0.11/0.40/1.11元，目前股价对应2023/2024年PE为24/9倍，维持“增持-B”评级。

　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。