事件：

　　公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入38.66亿元，同比下降1.12%；归母净利润3.00亿元，同比下降3.41%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降3.06%；基本每股收益0.17元/股。

　　国元观点：

　　业绩整体表现稳健，行业景气度预期回暖下业绩有望持续修复

　　上半年受疫情扰动影响消费需求不振，整体业绩仍有所承压；

　　二季度开始随着文化纸提价逐步落地，包装用纸景气度较高，叠加公司海外出口产品实现高增，Q2业绩实现边际改善。分季度来看，公司2022Q1-2分别实现营收16.69/21.97亿元，同比-14.97%/+12.84%；实现归母净利润1.24/1.75亿元，同比-25.63%/+22.51%。分产品来看，印刷用纸/包装用纸/木材销售/市政园林分别实现营收22.28/4.74/2.16/3.94亿元，同比+5.35%/+40.94%/+45.82%/-48.53%。展望下半年，需求端：预计伴随疫情影响边际减弱，整体消费预期回暖，叠加“二十大”大背景下主题类图书市场旺盛，需求端有望持续释放；供给端：预计行业产能出清下公司有望强者恒强，库存去化有望加快。供需格局改善下公司业绩有望实现持续修复。

　　原材料成本优势及提价落地致盈利能力保持韧性，费用管控边际提升

　　归因于木浆等原材料价格处于高位致公司盈利能力有所承压，但超50%的自产浆供给率以及文化纸提价逐步落地使得公司盈利水平整体保持韧性。

　　22H1公司综合毛利率同比下滑2.51pcts至17.85%，其中22Q1-2毛利率为18.70%/17.20%，同比-2.40pcts/-2.40pcts。费用端，销售费用率下降0.20pcts至1.36%，主因职工薪酬下降所致；管理费用率同比下降0.26pcts至3.86%；财务费用率同比提升0.05pcts至2.25%，主因利息支出有所增加所致。净利率方面，22H1净利率同比下降0.18pcts至7.81%。现金流方面，22H1经营性现金流净额为1.76亿元，同比增加1.12亿元。预计后续伴随供需关系格局改善，原材料成本逐步企稳，价格与吨盈水平或将进入上升空间，公司盈利能力有望得到改善。

　　碳汇业务方兴未艾，后续有望成为公司新增长极

　　为响应国家“双碳”战略号召，公司积极搭建碳汇开发专业平台。公司现有近200万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司碳汇业务现已布局22个省，对接客户186个县区，2022年至今已签署正式碳汇开发合同6份，涉及林区面积3250万亩，并持续精进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学的全域开发合作模式探索。若后续CCER正式重启，碳汇业务有望成为公司业绩新增长极。

　　投资建议与盈利预测

　　考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖，作为林浆纸一体化龙头企业公司成长势能充足，我们预计公司2022-2024年实现营收85.83/98.02/111.04亿元，归母净利润为6.53/7.72/8.78亿元，EPS为0.36/0.43/0.49元，对应PE为15.30/12.94/11.39倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料波动风险；需求不及预期风险；林业碳汇业务拓展不及预期风险。