事项：

　　公司发布半年报业绩，2022H1实现营收45.4亿元，同比+5.11%；归母净利润6.88亿元，同比-29.66%；毛利率29.22%，净利率15.42%，基本每股收益0.34元/股。其中Q2实现营收22.98亿元，同环比分别+4.45%/+2.52%，归母净利润3.18亿元，同环比分别-34.35%/-14.14%，毛利率28.09%，净利率14.17%。

　　评论：

　　烧碱板块价格及利润齐升：根据公司公告，2022H1烧碱销售均价（扣税）3663.7元/吨，同比+106.22%，烧碱-原盐价差（含税）3401元/吨，同比+122.2%，销量33.26万吨，同比-3.25%。2022Q2烧碱销售均价（扣税）3925元/吨，同环比+119.68%/+15.42%，烧碱-原盐价差（含税）3662元/吨，同环比+141.2%/+16.7%，销量16.69万吨，同环比分别-3.24%/-0.68%。国内烧碱行业供需端均有提振，叠加出口利好支撑，上半年价格及利润均有一定提升。

　　环氧丙烷供应相对过剩，价格及利润同比下滑：根据公司公告，2022H1环丙销售均价（扣税）9791.94元/吨，同比-36.45%，环丙-丙烯-液氯价差（含税）为3273元/吨，同比-63.3%，销量10.48万吨，同比-5.79%。2022Q2环丙销售均价（扣税）9582.02元/吨，同环比-35.00%/-4.44%，环丙-丙烯-液氯价差（含税）为3113元/吨，同环比-59.6%/-9.3%，销量5.53万吨，同环比分别-5.67%/+11.84%。当前环氧丙烷行业处于相对过剩阶段，价格及价差同比下滑。

　　碳三碳四综合利用项目一期及4000吨溴素项目将于年内开车。根据半年报信息，在建的C3C4综合利用项目一期计划10月开车，其中60万吨PDH装置已经在7月底中交。项目全部投产后将新增60万吨丙烯、80万吨异丁烷、24万吨环氧丙烷、74.2万吨/年甲基叔丁基醚。4000吨溴素项目已经在8月份投产。此外，PDH项目副产氢气将新增灰氢产能约2.32万吨，预计新产能将快速投向氢能源市场。

　　投资建议：我们认为公司将凭借碳三碳四项目实现EPS的较快提升，我们预计2022-2024年公司实现营收100.8/135.09/153.18亿元，同比+8.8%/+34.0%/+13.4%;归母净利润13.50/15.44/19.92亿元，同比-16.90%/+14.3%/+29.0%，对应P/E为9/8/6，对应EPS为0.66/0.75/0.97元/股，给予2023年10xP/E，目标价格7.50元/股，考虑到主业产品价格后续仍有下调的可能性，下调至“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格持续下跌、项目建设不及预期等。