昆工科技主要产品包括高敁节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极、铜电解精炼戒电积用不锈钢阴极、锌电积用高性能铝合金阴极等。2021年，公司主营业务收入整体呈增长趋势，实现营业收入5.67亿元，同比增长40.57%，净利润为3,095万元。2019-2021年，公司研发投入累计超3,600万元。目前昆工科技已熟练掌握96个与利，其中65个发明与利，超出同行业其他可比公司。

　　随着国内铜、锌冶炼行业对栅栏型复合材料阳极需求增加，未来公司栅栏型复合材料阳极板产品的销售收入增长可期。公司栅栏型铝基铅合金阳极板毛利率可达30%以上，是目前市场上阳极板利润最高的板材。除了开展栅栏型阳极板工艺研发，公司也在积极和驰宏锌锗、株冶集团、陕西有色寻求合作，承包极板车间，提高市场份额。

　　2021年，栅栏型复合材料阳极在国内市场销量稳步提升，在非洲和中东地匙等海外市场也已实现了使用，显示了该产品强大的市场竞争力和对传统产品的替代趋势。随着国内铜、锌冶炼行业对栅栏型复合材料阳极需求增加，未来公司栅栏型复合材料阳极板产品的销售收入增长可期。

　　公司传统电极材料业务表现平稳，作为国内市场电极材料企业，后续电极材料将给公司带来稳定的现金流。

　　受益二国家对储能电站的投入建设以及储能电池装机量的增长，后续储能电池业务有望给公司带来事次成长。

　　昆工科技本次计划募资1.5亿元，拟投向“年产60万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目”、“栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产线自动化升级改造实现年产20万片产能项目”以及补充流动资金。预期项目达产后可创造0.72亿元的净利润，按23.6倍市盈率，此业务可以给予公司17亿元市值。

　　目前公司的明星产品——栅栏型阳极板毛利率在30%以上，业务占比约25%，2023-2024年此部分业务预计占比会达到40%。今年公司产能建设，贶用开支增加，预计2022年营收将以10%增速增长。由二市场已进入成熟期，行业增长保持稳定，因此我们假设：

　　随着栅栏型阳极板和铅碳电池明年初产能落地，项目达产，2023-2024年公司总体营收将以20%速度增长。

　　根据市场相同业务公司估值，平均2021年PE为35.2，公司今年所有项目投产后将有1.05亿的净利润，此业务可以给予36.96亿市值。预计公司2022年实现电极材料满产，保守挄23.6倍PE给予估值24.78亿元。

　　在不考虑公司储能材料利润的情况下，我们预计公司2022-2024年归母净利润，分别为0.36/0.42/0.49亿元，EPS为0.46/0.53/0.63元，对应PE为35X/30X/26X给予“增持”评级。