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2022年半年报点评:Q2业绩边际改善,养殖、运营效率同步提升
内容摘要
  事件

  8月30日,唐人神发布了《2022年半年度报告》,2022年上半年实现营收113.86亿元,同比增长5.10%;归母净利润-1.4亿元,同比下降179.50%。

  点评

  二季度净利润扭亏为盈,生猪出栏结构调整明显。整体来看,2022年上半年公司净利润同比大幅下滑,主要系:1)上半年饲料成本高企,猪价低位运行,生猪养殖业务两面承压,盈利能力下降,养殖业务上半年毛利率为4.73%,同比-16.85pct;2)上半年公司加大产能投资建设力度,固定资产折旧、财务费用和管理费用等大幅增加。截至2022年6月30日,公司固定资产余额为57.15亿元(较年初+2.04%),在建工程余额为26.20亿元(较年初+36.41%),生产性生物资产余额为4.12亿元(较年初+28.36%)。分季度看,Q2盈利能力边际回暖。公司Q1实现营收为49.07亿元,Q2实现营收为64.79亿元,环比+32.04%;公司Q1归母净利润为-1.5亿元,Q2归母净利润约为947万,环比实现由亏转盈。二季度盈利回暖主要系4月以来猪价上行,养殖盈利能力提高。

  2022H1公司实现生猪出栏86.30万头,其中商品肥猪出栏76.33万头(同比+138.46%)。产能方面,公司加大生猪产能布局力度,广东、湖南猪场相继投产,上半年广东新增产能年出栏可达70万头,龙华农牧预计年出栏生猪可达150万头。下半年猪价预计高景气,同时随产能逐步落地,养殖业务有望得到明显改善。

  饲料业务稳步增长,猪料销量略有下降。整体来看,2022上半年公司饲料业务营收95.21亿元,同比+5.51%;实现外销饲料242.41万吨,同比-0.36%,与去年同期基本持平,年度饲料外销560万吨目标已完成43.29%。结构方面,猪料同比小幅下降,禽料同比小幅增长,水产饲料等高毛利产品同比较大增长,主要系生猪数量减少影响猪料销售,公司在禽料、水产料方面发力。受原材料价格走高影响,饲料成本上升,上半年饲料业务毛利率为6.11%,同比-2pct。下半年随猪、禽养殖利润增长,四季度迎来传统消费旺季,饲料需求有望提升,饲料业绩增长可期。

  “数字化上线”+“养殖标准化推行”,营运能力与养殖效率不断提高。2022年上半年,公司“唐人家”数字化管理系统并上线运营,有望提升公司运营管理能力。此外,公司自2022年开始对养殖产业的薪酬制度做出改革,充分激发员工工作积极性;公司推广养殖标准化,《养猪规范流程与操作清单手册》经推广学习后,PSY、全程成活率等生产指标有较大幅度的提升。此外,公司上半年收购龙象建设60%股权,有望提升猪场建设效率,降低猪场建设成本,同时满足楼房养猪快速增长的建设需求,进一步提升养猪业务标准化程度。数字化和养殖标准化的推进将进一步助力公司养殖业务提质增效,打造长期核心竞争力。

  投资建议

  考虑到三季度猪价超预期上涨,四季度有望维持高位,公司养殖业务业绩有望明显改善;同时猪价高景气带动饲料销量提升,饲料盈利改善可期,故上调盈利预测,我们预计2022-2024年公司营业收入分别为244.99/302.12/361.45亿元;归母净利润分别为3.19/12.83/15.37亿元,对应EPS0.26/1.06/1.27元/股,维持“推荐”评级。

  风险提示

  非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。

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