投资摘要

　　8月26日，公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%，实现归母净利润12.84亿，同比增长1.34%。

　　销售整体向好，回款彰显韧性。2022年上半年实现销售额683.93亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，权益销售回笼资金322亿元，同比提升6%。

　　深耕杭州积极补仓，优质土储保障未来可持续发展。上半年新增土地储备项目30个，其中杭州28个，宁波1个，金华1个，目前土地储备中杭州占62%。新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，新增土储货值权益比例57.5%。

　　“三道红线”保持“绿档”，融资成本继续下降。公司有息负债规模558.07亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。“三道红线”保持绿档，剔除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%，现金短债比1.11倍，可有效覆盖短期债务。融资成本持续下降，从2017年6%下降至2022H1的4.7%。

　　投资建议

　　公司深耕浙江，立足全国，2022H1积极补仓，逆势斩获多宗优质土地，丰厚的土储可支撑公司未来发展。我们预计2022-2024年公司营业收入将分别同比变动28.5%/26.7%/21.8%至488.1/618.55/753.57亿元，归母净利润将分别同比变动21.3%/25.7%/22.7%至36.71/46.13/56.59亿元，EPS分别为1.18/1.48/1.82元/股，对应9月1日股价，PE分别为8X/7X/5X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　销售去化不及预期；房地产政策调控效果不及预期；后期新增土储扩张不及预期。