事件

　　公司22H1年实现营业收入408.2亿元，同比减少20.9%；归母净亏损114.9亿元，同比扩大68亿元。

　　全国疫情反复，客运量跌入谷底

　　受2022年上半年广深、上海、北京等重点城市疫情反复影响，公司22H1客运数据全面下滑。22H1公司客运量2972.6万人次，同比减少45.7%，较2019年同期减少59.2%；公司执行航班量29.9万班，同比下降33.8%，较2019年同期下降45.1%；客座率64.37%，同比下降9.3个百分点，较2019年同期下降18.2个百分点。

　　公司4月份客运量达到20年2月以来最低谷，5月起客运量开始逐渐恢复，6月份客运量已恢复到21年同期七成。

　　货运收益水平大幅提升，客公里收益有所改善

　　22H1公司每收费货运吨公里收益3.02元，同比提高36.7%，较2019年同期大幅增长145.9%。尽管货运收费吨公里较21H1减少8.0%，但由于单位运价提高，22H1实现货邮收入111.4亿元，仍较21H1增加25.7%。我们认为货邮运输单价或将在下半年维持稳定，货运业务有望继续为公司业绩提供支撑。22H1客公里收益0.54元，较21H1提高14.9%，这或是由于22年上半年油价大幅上涨公司征收燃油附加费，导致机票全票价相应上涨。

　　油汇变动不利，成本控制难度大

　　尽管公司22H1客运量和航班量同比大幅下降，但由于折旧、薪酬、维修费用等固定成本占比高和油价大幅上涨，营业成本同比仅下降4.65%，远低于收入下降幅度。其中，航油成本同比增加16.69%。此外，22H1公司财务费用同比剧增135.0%，达到48.2亿元，主要是由于人民币兑美元贬值的影响，22H1公司净汇兑损失为人民币20.52亿元，而21H1汇兑净收益为人民币7.93亿元。

　　盈利预测由于全国范围内疫情反复，2022年上半年中国民航客运遭受重创，全行业亏损程度创历史之最。公司作为国内机队规模最大航司，航线网络优势明显，特别是随着公司推进建设广州、北京两大综合性国际枢纽，形成“南北呼应、比翼齐飞”的发展新格局，未来航线资源将进一步丰富，疫后业绩弹性可期。但受国内疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，我们将公司22年的归母净利润预测由-68.1亿元下调至-182.2亿元。考虑到入境人员隔离时间和国际航班熔断时间缩短、疫后供需关系紧张可能带来较大的票价弹性，我们将公司23、24年归母净利润预测由2.03/54.21亿元上调至40.6/105.6亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，飞机资产贬值严重。