受疫情、投资收益减少及海外业务出表影响，公司业绩出现较大程度下滑。2022H1，公司总营收167.1亿元（同比-24.4%），综合毛利率5.9%（同比-0.6pct），归母净利837.4万元（同比-98.6%），扣非归母净利2.4亿元（同比-44.7%），归母净利率0.1%（同比-2.6pct），我们认为业绩较大幅下滑主要系去年同期公司处置部分持有的iClick股票等投资，产生2.7亿投资收益影响。2022H1，公司经营活动产生的现金流净额9016.7万元（同比-20.2%）。2022H1，从公司广告主行业看主要为游戏、电商和互联网及应用，占收入比重分别为47.3%、23.7%和13.9%，收入同比分别-16.4%、6.3%和-43.9%。

　　公司国内业务疫情下整体仍较为稳定，“营+销”战略实现落地。2022H1，公司国内业务收入47.4亿元（同比-6.1%），毛利率16.7%（同比+0.6pct）。公司客户涵盖游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业，150多个行业领先品牌及世界500强企业，我们认为，公司优质的客户资源一定程度上确保在疫情影响下仍有较为稳定的广告投放。同时，公司加快实现“营+销”战略布局，2022H1取得多项突破，围绕抖音、快手、腾讯业务生态，覆盖6个垂直行业（服饰/3C数码/快消/美妆/大健康/金融），服务全球知名品牌客户超40个，同时，“蓝颜科技LAN+Tech”在品牌塑造、新电商渠道拓展、内容沉淀快速发力，功能性护肤品牌“人源活力”、功能性健康食品品牌“艾兰得”、跨境品牌“VitPlus”均取得突破性进展，“营+销”上半年销售额环比增长5倍。

　　出海业务全球化拓展，服务中小品牌客户。2022H1，公司出海业务收入119.7亿元（同比-22.3%），毛利率1.6%（同比-0.4pct）。公司出海业务主要帮助广告主以多种形式的广告投向全球媒体，同时也包括东南亚国家以及“一带一路”沿线国家。公司推出的“鲁班跨境通”致力于服务国内中小跨境出海企业，截至2022年6月，鲁班跨境通累计营收已突破10亿元，上半年“鲁班跨境通”新增客户数超6000家，累计服务超25000家中小企业。

　　盈利预测与估值。我们对公司分部收入假设如下：1）出海营销：我们认为公司国内中小跨境出海企业投放意愿受到疫情影响较为严重，预计2022-2024年公司出海投放业务收入同比分别-5%、+25%和+20%；2）国内营销业务：我们认为公司国内营销业务大客户资源优势突出，广告投放抗风险能力强，预计2022-2024年公司国内营销业务收入同比增速分别为8%、20%和15%；3）元宇宙业务板块：我们认为公司积极开拓新技术应用和新场景营销，预计2022-2024年公司虚拟业务相关收入分别为1.5亿元、1.95亿元和2.93亿元，对应2023和2024年同比增速分别为30%和50%。整体，我们预计公司2022-2024年总营收分别为373.5亿元、461.8亿元和548.6亿元，同比分别-6.8%、+23.7%和+18.8%；归母净利分别为4.5亿元、9.6亿元和12.3亿元，同比分别-14.5%、+115.4%和+28.3%；由于出海广告投放业务的预计收入下滑，全面摊薄EPS分别为0.18（下调36%）、0.39（上调11%）和0.50（上调19%）元/股。考可比公司2022年25倍PE估值，给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价5.4元/股（下调36%），给予“优于大市”评级。

　　风险提示。受疫情反复影响广告投放需求恢复不及预期，应收账款账期延长风险。