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公司深度报告:轻烃一体化龙头,发力低碳化学新材料
内容摘要
  C2:项目全面投产,助力公司高速发展

  2021年5月,公司乙烷裂解制乙烯一期项目顺利投产,今年上半年,二期项目顺利实现中交,目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品,生产运行稳定。公司C2项目具有先发优势,享受低成本且核心竞争力难以被复制,有望长期为公司带来超额收益。

  C3:周期底部静待利润修复,抗风险能力强

  PDH成本端丙烷跟随油气走高,长期基本面仍偏宽松,价格有望回落;需求端进入金九银十旺季,下游终端订单大概率有所好转带动丙烯等产品价格上行,利润存在修复预期。长期来看,在能源转型背景下轻烃化工优势显著,供需格局长期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链,具有较强成本优势和规模优势。

  灵活调整产品生产,实现效益最大化

  C3方面,公司可以根据产品需求和价格切换丙烯酸与丙烯酸酯之间的产能。C2方面,公司现有两套聚乙烯生产装置,可以根据市场需要切换不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配套乙二醇和聚醚大单体,后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产,组成环氧乙烷下游的产品矩阵,可根据整体的盈利情况进行产品间的生产调整,实现效益最大化。

  延伸下游业务,打造化学新材料产业链

  依托C2、C3产业链优势布局下游产业,打造以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料产业园项目,建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发能力优势,随着新材料产能投放有望打开新的成长空间。

  盈利预测

  预计公司2022-2024年营业收入分别为378.77、544.51、571.53亿元;EPS分别为4.04、6.19、7.10元,当前股价对应PE分别为5.0、3.3、2.8倍。首次覆盖,给予“买入”投资评级。

  风险提示

  经济下行;原材料价格大幅波动;产能投放不及预期;下游需求不及预期;公司产品价格大幅波动等。

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