本周（9月12日-9月16日）申万食品饮料行业周跌幅3.07%，跌幅小于沪深300跌幅4.39%;其中:其他食品（申万三级，下同）（0%）、啤酒（-0.29%）零食（-1.52%）板块跌幅居后三。保健品(-5.41%)、软饮料(-5.09%)、其他酒类(-4.63%)板块跌幅居前三。

　　消费分化中亦有韧性，白酒板块估值回归近五年来估值均值以下。在疫情反复以及对经济预期不明朗下，我们认为以“面子”，“场景”为核心的社交类消费仍将保持升级趋势，而以“自我满足”为主的消费品短期或有降级压力，消费整体是分化而非单向降级。以白酒为代表的社交品展现韧性：中秋不受疫情影响区域动销反馈平稳，行业向名酒集中趋势延续，主要酒企核心产品价盘稳定，散飞批价回落至2720元后起稳反弹，主因中秋正常加大供应，五粮液批价上行10-20元至980元，国窖维持920元；8月社零中烟酒类消费同比保持8%增长，好于整体水平。高端白酒作为“面子”消费代表，需求亦有“刚需”属性，当前估值已回落至近五年均值以下，推荐贵州茅台，五粮液，泸州老窖；区域经济分化为地产酒发展提供良好基础，建议关注古井贡酒，洋河股份，迎驾贡酒；经济复苏中，次高端白酒将有更大弹性，建议择机布局，推荐山西汾酒，舍得酒业。

　　必选品关注龙头份额提升，成本费用端改善将逐步兑现：必选消费品总量保持稳定，典型如调味品，疫情管控导致B端受损，但在居家场景增加下，C端保持较快增长。已有品牌，渠道等方面的龙头企业市场份额将持续提升，推荐海天味业，安井食品。大宗原材料价格回落以及企业主动收缩费用投放将逐步改善企业盈利，推荐安琪酵母，青岛啤酒等。

　　投资建议：我们认为高端白酒具备确定性，区域酒受益于消费升级及疫情影响较小需求平稳，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒；次高端消费场景短期受疫情冲击，关注复苏弹性，推荐山西汾酒、舍得酒业；大众品关注成本费用端边际改善的个股，推荐青岛啤酒、海天味业、安琪酵母、绝味食品。

　　风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。