核心观点：

　　公司业务聚焦在精细化工和数码两大领域。精细化工领域，公司染料产品多样，定位中高端。数码领域，公司聚焦数码印花，拓展数码终端巨大消费市场。

　　染料业务是公司的主要盈利来源，分散染料和活性染料两者合计占到了公司营收的85%左右，毛利的90%左右。

　　公司营收和净利润短期增长有所波动，长期增长稳健。2011年至2021年间营收CAGR为9.5%，归母净利润CAGR为10.2%。公司应收账款管理改善，经营性现金流好转。2016年开始，公司应收账款增长得到有效控制；2021年，公司经营性现金流净流入创新高。

　　染料行业呈现寡头格局，集中度较高。分散染料CR3市占率为56%，CR5市占率为74%；活性染料CR3市占率为49%，CR5市占率为68%。安诺其聚焦差异化染料细分市场，与其他大型染料制造企业形成错位竞争，在较大程度上避开了价格竞争压力。

　　需求-研发-产品-售后的全业务差异化构筑公司核心竞争力。与传统染料生产企业仅向印染企业销售染料和提供有限的售后服务的业务模式不同，公司专注于为客户提供新型纺织面料和特色化染色需求的全套染整解决方案。创新的全套染色方案供应商的业务模式使得公司与其他传统染料生产企业形成差异化竞争，形成了公司独特的核心竞争力。

　　公司加码大数码产业，培育公司发展新引擎。2015年起，公司战略布局大数码产业链，产品目标市场主要包括艺术时尚消费品和居家消费品，市场潜力巨大。同时，中国目前数码印花渗透率不高，未来有望加速提升。

　　军工业务已至收获期，上半年利润大幅增长。2月，公司对子公司安诺其科技实现重新控制与并表。2017年开始，安诺其科技引入上海交通大学共同从事军工用特种吸声材料研发、生产和销售，2020年取得北京航标时代检测认证有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》。公司半年报显示，上半年安诺其科技利润大幅增长。

　　风险提示：

　　染料价格异常波动；下游需求复苏低于预期等。