硅片设备龙头企业，横向拓展业务边界

　　公司以硅片设备为核心，为隆基绿能、双良节能、华耀光电等下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备，主营产品从单晶炉、线切设备、磨床拓展至智能化生产线、电池片设备、银粉等。自2020年，新产品的营收占比开始增加，2022H1电池片设备实现收入0.53亿元，辅材实现收入2.11亿元，合计占比21.73%。2015-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.28%和49.63%。2022H1公司营业收入为12.19亿元（+49.48%），归母净利润1.78亿元（+5.20%）。

　　硅片环节：一体化服务，完善客户体系

　　光伏装机量增长及技术迭代带来设备市场的广阔空间。受益于下游硅片厂商的不断入局及扩产，且硅片大尺寸、薄片化及由P向N型不断升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求仍高。我们通过对光伏硅片各环节设备量价假设，预计2022/2023/2024年全球硅片设备市场355.5/361.7/368.1亿元，其中单晶炉设备市场规模229.8/234.3/238.2亿元。

　　硅片环节一体化服务优势，产品升级&产能释放。公司产品线完备，是国内少数能提供光伏硅片制造整体解决方案的供应商之一。公司单晶炉技术位于行业领先地位，且具备CCZ拉晶炉的技术储备。线切设备方面，公司成功研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机，实现对进口设备的替代，且公司线切设备不断创新迭代，以切片机为例，导轮直径等指标不断优化，处于行业领先位置。

　　优质客户粘性高，非隆基客户不断拓展。2021年公司来自隆基股份的营业收入14.77亿元，占比72.42%。因光伏设备定制化程度较高，公司和隆基的稳定深入合作，给公司产品的迭代与新品开发带来了较大助益。公司2021年通过积极拓展，来自隆基绿能以外新用户的订单占到一半以上，取得双良节能、华耀光电等客户批量订单，逐步降低单一大客户的营收占比。

　　光伏领域拓展：设备&辅材延伸

　　电池片设备：参控股公司多维布局，层次化发展。公司控股公司艾华半导体光伏电池片项目产品主要是ALD设备，参股公司则在LPCVD、PECVD、湿法设备等均有布局。2022H1公司电池片设备收入5,348.04万元，已超2021年全年收入；2022上半年，上海釜川取得2-3亿左右的电池片湿法（清洗、制绒、刻蚀）设备订单、艾华半导体取得约3亿左右的ALD设备订单。

　　组件设备：多样化布局提高组件环节设备覆盖。公司的组件设备产品主要是高精度串焊机、叠焊机、排版机等设备，已完成样机研发并获取下批量订单，已具备大规模生产的基础条件。

　　电子级银粉：银浆降本趋势下的高需求耗材。2021年公司完成了部分银粉产品的研发和生产线建设，产品通过主流银浆客户的验证，进入量产阶段。2022年拟采用领先工艺对银粉产品进一步优化，预计于2022年四季度试产。银粉是银浆的主要成分，采购占比达到90%，银粉国产化替代是光伏降本的重要途径之一。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们预测公司2022-2024年营业收入分别为29.50/49.88/71.32亿元，归母净利润分别为4.76/8.15/11.97亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为51%，以当前总股本2.33亿股计算的摊薄EPS为2.05/3.51/5.15元。

　　公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为35/21/14倍，我们选取硅片环节设备龙头晶盛机电、英杰电气、高测股份作为可比公司，公司目前估值水平明显低于可比公司平均水平，部分原因在于北交所市场的流动性折价，但是考虑公司未来三年的高成长性，当前股价仍然低估，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）董事长收到立案告知书的相关风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。