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PON接入需求旺盛,静待传输业务回暖
内容摘要
  公司2022年上半年度营业收入35.42亿元,较上年同期增长12.91%,归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,较上年同期增长6.28%。

  公司Q2单季度收入18.30亿元,同比+12.51%;归母净利润1.68亿元,同比+4.29%;毛利率24.14%,同比-3.35pcts,环比+2.01pcts。业绩略低于预期,给予“区间操作”评级

  PON业务保持快速增长,传输业务下半年有望回暖:公司22H1数据及接入类业务收入16.64亿元,同比+44.73%;主要受益于全球市场需求增加以及国内运营商“双千兆”网络加速建设,业务增长迅速。下半年,公司还将启动25G/50GPON项目,预计随着国内外疫情恢复,PON建设速度提升,22年公司PON产品收入有望维持快速增长。另一方面,受到疫情和部分电芯片缺货等影响,22H1公司传输业务收入18.63亿元,同比-5.36%,预计随着下半年疫情和缺芯问题好转,延迟的订单有望逐步交付,传输业务有望回暖。

  业务结构变化+市场竞争激烈拉低公司毛利率:2022Q2公司毛利率为24.14%,同比下降3.35个百分点。一方面公司相对高毛利(毛利率31.12%)的传输业务增速较低而低毛利(毛利率13.68%)的数据及接入业务快速增长,业务结构的变化拉低了公司整体毛利率;另一方面,数据及接入业务中PON业务和国内低速数通市场的竞争进一步加剧,产品的盈利水平显著下滑,数据及接入业务毛利率13.68%,同比下降5.8个百分点。预计随着下半年传输业务恢复增长,公司整体毛利率将有所修复。

  股权激励带动增长动力,业绩目标托底未来增速:公司2022年8月26日公布股权激励草案,将在2023-2025年的三个会计年度设定三个解除限售期条件:1)净利润复合增长率:以2021年为基,2023/2024/2025年净利润复合增长率均不低于11%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;2)净资产收益率:2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9%,且不低于同行业平均水平或对标企75分位值;3)新产品销售:2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21%/22%/23%。

  行业优势地位稳固,产品线垂直覆盖行业全领域:根据Omdia数据,22H1公司整体市场份额为7.1%,排名保持全球第四,行业优势地位稳固;公司产品矩阵全面,拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。目前公司的25G芯片约70%自供,DFB低速率芯片100%自供,25GEML芯片已通过内部测试,同时公司还将探索激光雷达领域及新业务,有望为带来新的增长点。

  盈利预测:我们预计公司2022/23年净利润分别为6.37亿元/7.12亿元,yoy+12.21%/+11.91%,折合EPS为0.91/1.02元,目前A股股价对应PE为18/16倍,给予“区间操作”评级。

  风险提示:1、5G建设和IDC建设不及预期;2、市场竞争加剧的风险;3、光芯片产量不及预期。

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