事件：万和电气公布2022年1~9月业绩预告。公司预计，2022年1~9月，万和实现业绩5.3~5.8亿元，YoY+0%~+10%，实现扣非业绩5.2~5.7亿元，YoY+50%~+65%。其中，2022Q3单季度，公司实现业绩1.1~1.3亿元，YoY+50%~+65%，实现扣非业绩1.1~1.2亿元，YoY+80%~+95%。因Q3产品结构优化、汇兑收益增加，业绩高速增长。

　　Q3盈利能力修复：根据公告，万和Q3单季度业绩实现恢复性增长，我们认为，主要原因为：1）公司优化产品结构，产品毛利率改善；2）万和通过技改等方式，进一步降本增效。3）人民币兑美元贬值，Q3单季度万和汇兑收益为2802万元，占比当期业绩22%~24%。4）因成本影响，2021Q3单季度业绩低基数。

　　空气能业务或放量：根据海关总署数据，2015~2021年，空气能热泵外销额复合增速为28.7%，2022年1~8月，空气能热泵出口额增速70%以上。我们认为，海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长；国内空气能市场空间未来也有望打开（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》、《再谈空气能：补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？》、《三谈空气能：当热泵遇见光伏，节能又现新空间》），万和空气能业务具有发展空间。

　　投资建议：万和电气是国内厨卫行业优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计万和2022~2023年EPS分别为0.96/1.17元，6个月目标价为17.55元，对应2023年15倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化