业绩简评

　　10月16日公司发布2022年三季报，前三季度实现营收64.17亿元、同增13.25%，归母净利7.78亿元、同降5.38%，扣非归母净利6.5亿元、同降6.54%，主要受一季度检修停产影响。Q3实现营收24.79亿元，同增34.72%，归母净利3.21亿元，同增14.32%、环降8.11%，扣非归母净利2.81亿元，同增36.8%、环降13.55%，在Q3产品价格环比下降、硅料事故影响光伏产业链排产的背景下，业绩符合预期。

　　经营分析

　　EVA产品销量持平，成本下降对冲价格下行压力。受益下游光伏等行业需求持续拉动，三季度公司EVA产品产销量同比提升，预计三季度EVA树脂销量环比持平。7-8月限电、硅料产能检修等因素导致光伏组件排产受限，同时线缆、发泡等行业处于淡季，EVA产品价格环比下降，测算公司三季度EVA产品均价2.4~2.5万元/吨。7月起醋酸乙烯价格进入下行区间，公司EVA产品成本下降，支撑三季度利润降幅小于价格降幅。

　　Q4组件需求释放推动景气度向上，光伏EVA价格拐点已现。随限电解除、硅料检修产能恢复、硅料新增产能释放，9月光伏组件排产环比提升约10%，预计10月继续提升10%以上；随着光伏需求进入传统旺季，四季度EVA树脂需求确定性高。供给方面，考虑爬坡因素，预计天利高新新增产能年内光伏料贡献较少，同时道达尔、韩华、LG等在产产能均有停产检修计划，预计光伏EVA树脂供需基本面具有较强支撑。目前EVA树脂、胶膜、组件环节的树脂及胶膜库存维持合理水平，EVA价格拐点已现。

　　光伏EVA供需持续紧张，或为23年产业链最紧缺环节之一。2022年起EVA新增装置仅天利高新、古雷石化、宝丰能源共75万吨，考虑爬产等因素，2023年光伏料供给增量较需求增量（同比增速约50%）较少，预计光伏EVA树脂将成为光伏产业链最紧缺的环节之一，EVA产品持续高景气。

　　盈利调整与投资建议

　　我们维持公司2022-2024年归母净利润13.50、16.70、20.12亿元的盈利预测，对应EPS为1.01、1.25、1.51元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏需求不及预期，EVA价格不及预期，扩产项目建设进展不顺风险。