周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨0.88%，跑输大盘0.10pct，10年期国债到期收益率下行5.36BP至2.70%，板块上涨主要因资产端9月社融数据超预期表明政策对经济的支撑作用正在显现，险企投资预期改善，同时负债端开门红预期发酵也是重要催化。本周证券II（申万）上涨3.25%，跑赢沪深300指数2.26pcts，板块PB估值回升至1.27倍，板块前期受降费政策压制有所超跌，本周在大盘回暖催化下有较强反弹。

　　保险行业：

　　近日，以中国人寿为代表的寿险公司率先启动2023年开门红工作。从中国人寿已经发布的开门红主打产品“鑫享未来”两全保险看，延续了去年“鑫裕金生”的基本形态，包括交3/5年、保8/10年的缴费和保险期限，以及相同的满期金和生存金保险责任等；主要区别是剔除了客运交通意外责任。该产品的特点是返还较快，且搭配的鑫尊宝万能账户（A款），现行结算利率高达4.8%（保底利率2.5%），收益率较高。预计2023年各家开门红将延续去年“快返年金/两全+万能”的产品策略，部分公司可能还会推出长交别的增额终身寿产品。考虑当前长期利率下行以及权益市场波动加剧，具有刚兑属性的保险产品稳健性优势凸显，预期2023年开门红储蓄型产品销售改善。

　　展望后续，负债端考虑队伍规模触底企稳、储蓄型保险产品需求旺盛以及低基数，开门红预期较为乐观。资产端考虑经济托底政策可能仍将持续，投资端或将改善。基本面企稳叠加近期社融数据超预期对于市场情绪的提振，低估值和低持仓的保险股配置价值提升，当前估值下行空间较小，4季度或是修复最好窗口期，建议配置，持续关注开门红表现。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。

　　证券行业：

　　科创板做市券商再扩容，科创板做市业务即将启动。本周证监会批准第二批6家券商科创板做市商资格，目前获批券商已扩容至14家，上交所发文表示科创板做市业务已完成各项准备工作，预计将于近期落地。对市场来看，引入做市商机制有利于提升科创板股票流动性、降低股价波动性、提高市场定价效率；对券商来看，科创板做市交易作为创新业务能为券商提供新的业务增量，虽然在前期阶段无法贡献显著的业绩弹性，但有助于促进券商打造完整的科创板服务链条，提供综合金融服务能力；从格局来看，获批做市资格的14家公司均为综合实力领先的大中型券商，做市业务本身对券商资本实力、交易能力、风控能力均具备较高要求，看好头部券商凭借综合实力和先发优势在未来做市业务中的增长空间。

　　坚定看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，当前行业交易结算资金余额接近2021年高点水平，为股票市场提供充足流动性，通过股债比判断市场下行空间有限；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，为证券行业提供盈利上行动力，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪，前期降费政策对板块整体业绩影响有限；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约3-5%的分位区间，而行业目前单月ROE分位区间达50-60%，当前板块下行空间有限，估值修复空间充足。

　　选股方面，聚焦具备长期增长空间和短期景气支撑的个股。

　　短期推荐三季报预期较好的【国联证券】，长期看好两条主线，其一是业绩韧性较强、穿越周期增长的【中信证券】，其二是财富管理产业链渠道端和资产端的稀缺资产【东方财富】和【广发证券】。

　　重点公司公告&行业新闻：

　　重点公告：国联证券非公开发行A股股票有关事宜获得第一大股东无锡市国联发展（集团）有限公司批复。

　　行业新闻：证监会批复第二批6家券商科创板做市资格。

　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧