事件描述

　　10月24日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业收入180.30亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比降低17.17%。

　　钛白粉价格低位拖累公司利润，钛产业链加速建设未来增量可观

　　2022前三季度，公司实现营业收入180.30亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比降低17.17%；实现扣非归母净利润31.00亿元，同比减少17.58%。单季度来看，2022年第三季度，公司实现营业收入56.30亿元，同比增长2.95%，环比减少11.09%；归母净利润9.07亿元，同比减少35.02%，环比减少24.54%。公司收入稳步增长，盈利能力有所降低，主要是下游需求低迷导致钛白粉价格下跌拖累了公司利润。目前，钛白粉价格基本稳定，根据iFinD数据，华中地区钛白粉均价自9.27日开始保持不变，锐钛型和金红石型报价分别为1.42万元/吨和1.55万元/吨。

　　从原材料的角度来看，钛白粉主要原材料硫酸价格重回低位，公司营业成本逐渐回归正常水平。综上，预计公司钛白粉盈利能力一段时间内将维持稳定。同时，公司也在积极推进新项目的建设，钛白粉方面，年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目（第一条线10万吨/年）已建成并成功试生产，年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目（第二条线10万吨/年）正在建设，预计2022年12月建成投产。海绵钛方面，公司投产产能达5万吨/年，形成了云南和甘肃两大海绵钛生产基地，并且9月份已经达到设计产能。此外，公司在建海绵钛产能3万吨/年，建成投产后公司海绵钛产能将达到8万吨/年。钛金属方面，公司拟与甬金股份、焦作汇鸿合资设立河南中源钛业有限公司，建设年产6万吨钛合金新材料项目。随着公司新建产能的相继投产，将为公司带来新的业绩增量，增厚公司利润。

　　新能源材料纵向一体化布局降成本，横向延伸氢能拓展新业务

　　公司从钛白粉产业链出发，充分利用自身技术和成本优势发展新能源材料，目前进展顺利。公司中报披露，公司具有磷酸铁产能5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年。根据公司最新公告，年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨/年磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨/年磷酸铁锂）生产线均已建成投产，目前生产线平稳运行，达到预期产能水平。同时，公司积极向上游原材料布局，拟投资建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产40万吨合成金红石项目，预计可形成年产40万吨合成金红石和年产100万吨硫酸亚铁的生产能力，保障了磷酸铁锂原材料硫酸亚铁自给自足。而且，公司正与开源矿业境外子公司河南亚非地质工程（坦桑尼亚）有限公司就一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，业务进一步延伸至锂资源。此外，公司还将新能源业务横向延伸至氢能领域，与氢通新能源签署《战略合作协议》，双方拟在化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等方面开展实质性的战略合作，共同推进氢能的发展。

　　投资建议

　　预计公司2022年-2024年分别实现营业收入239.44、279.69、341.86亿元，实现归母净利润41.03、46.60、55.33亿元，对应PE分别为9X、8X、7X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）公司技术研发进度不及预期；

　　（2）公司产能释放速度不及预期；

　　（3）原材料价格波动；

　　（4）下游需求不及预期。