事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收64.24亿元，同比增长11.21%；归母净利润4.74亿元，同比增长32.63%；基本每股收益0.27元/股。其中，公司第3季度单季实现营收25.57亿元，同比增长37.06%；归母净利润1.74亿元，同比增长269.95%。

　　原材料价格维持高位，公司毛利率环比下降。报告期内，公司综合毛利率为16.9%，同比下降1.03pct。其中，22Q3单季毛利率为15.47%，同比提升2.61pct，环比下降1.73pct。公司毛利率下滑主要是因为：俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击导致我国纸浆价格快速提升，而成品纸下游需求疲软，价格表现不佳。

　　费用管控成效显现，净利率同比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为9.59%，同比下降1.78pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.35%/2.88%/2.05%，分别同比变动-0.41pct/-0.72pct/-0.4pct/-0.24pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.44%，同比提升1.2pct。其中，22Q3单季公司净利率为6.87%，同比提升4.3pct，环比下降1.18pct。

　　浆纸主业优势显著实现扩张，看好林业碳汇未来成长潜力。公司浆纸业务一体化优势显著，自供浆比率超过50%，且把握海外供给缺口机遇，积极发展出口业务，实现稳健成长。我们认为浆纸盈利有望环比改善：1）Arauco156万吨纸浆产能预计于10月下旬投产，有望缓解纸浆供给压力，带动价格下行；2）龙头纸企发布涨价函，落地效果持续显现，成品纸价格反弹带动盈利能力改善，后续仍有进一步涨价空间。同时，公司深度布局林业碳汇领域，截至22年上半年已签约3,250亩，预计2025年末将累计签约超5,000万亩，持续看好碳中和背景下公司业绩增长潜力。

　　投资建议：公司以造纸业务为基础，不断优化传统业务运营效率，加快产业布局，未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.48/0.55元/股，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。