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大B恢复显著,小B延续高增,看好公司稳定性与成长性
内容摘要
  事件:公司发布2022年三季报,Q3实现营业收入3.82亿元,同比增长19.21%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长18.95%,实现扣非归母净利润0.24亿,同比增长19.94%。

  下游大B推新有望带来稳健增长,大单品增长表现亮眼。公司前三季度实现营业收入10.30亿元,同比增长16.02%;其中,Q1/Q2/Q3分别实现3.48/3.01/3.82亿元,同比增长20.17%/8.03%/19.21%,环比改善显著。我们认为公司营收实现稳健增长主要原因系:1)上半年受到疫情影响,餐饮企业推新进度放缓,我们预计从下半年开始下游餐饮客户推新速度将加速,大B推新有望带来公司的稳健增长;2)公司对核心经销商培育和支持的效果显著,2022年上半年前20经销商的销售额为1.19亿元,同比增长60.43%,我们预计三季度公司小B渠道维持较快增长;3)我们预计公司大单品维持较高增速,2022H1,蒸煎饺销售收入0.73亿元,单品增幅202.81%,预计蒸煎饺产品Q3在餐饮环比改善趋势下仍维持较快增长。

  成本仍处于波动状态,结构调整带来利润端改善。三季度公司毛利率为23.11%,较去年同期上升0.70pcts,毛利率小幅提升,我们预计毛利率变动原因系:1)公司产品结构调整;2)去年价格调整。由于目前原材料成本仍有一定压力,预计结构及价格调整带来的毛利率提升幅度会更高。公司前三季度实现归母净利0.70亿元,同比增长23.12%;其中,Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.17/0.24亿元,同比增长44.78%/2.34%/18.95%。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为4.32%/8.81%/1.05%,同比+0.70/+0.09/+0.39pct,我们预计销售费用率略有提升主要系公司在小B渠道加大费用投入,扶持大经销商成长。公司Q3实现净利率6.20%,同比增加0.03pct。

  长期来看,我们认为公司兼具稳定性与成长性,餐饮产业链上游量增趋势不变,存量客户构建公司业绩稳定性,增量客户打开大B业务天花板;小B渠道增速较快,竞争力强,且新培育大单品表现较好,扩品逻辑有望持续验证。此外,公司目前已经着手重点发展C端业务,相关团队组建完毕,也开发了适合C端的产品,相关渠道正在建设当中,未来C端业务有望进一步打开公司成长空间。

  盈利预测:根据三季报调整公司盈利预测,预计公司22-24年实现营收15.14/19.01/23.88亿元,同比增长18.83%/25.55%/25.64%(前值22.14%/25.60%/25.69%),实现归母净利润0.97/1.32/1.81亿元,同比增长9.70%/36.14%/36.72%(前值20.04%/28.29%/36.46%),EPS分别为1.12/1.52/2.08元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险

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