事件：公司10月25日发布2022年三季报，前三季度实现营收13.4亿元，YoY+32.6%；归母净利润2.9亿元，YoY+46.7%；扣非净利润2.8亿元，YoY+44.0%。业绩表现符合此前市场预期。公司特种领域需求持续向好，通信领域斩获新客户出口订单增加，随着定增落地打破产能瓶颈，综合实力不断提升。

　　3Q22业绩突破1亿元；利润率保持在较高水平。1）营收端：1Q21~3Q22，公司单季度营收规模由2.8亿元增长至4.5亿元，3Q22营收实现同比增长16.7%。2）利润端：1Q21~3Q22，公司归母净利润由0.5亿元逐季增长至1.0亿元，3Q22单季度归母净利润规模突破1亿元，实现同比增长33.6%。3）盈利能力：1~3Q22毛利率同比提升0.1ppt至49.8%；净利率同比提升1.5ppt至21.9%。3Q22毛利率同比提升3.4ppt至51.6%；净利率同比提升2.3ppt至23.4%。公司产品结构持续优化，盈利能力保持在较高水平。

　　费用管控能力增强；材料备货需求增加。1~3Q22期间费用率同比下降1.3ppt至23.8%，具体看：1）销售费用率同比下降0.6ppt至3.6%；2）管理费用率同比下降0.6ppt至5.0%；3）财务费用率同比下降0.04ppt至1.3%；4）研发费用率同比下降0.01ppt至13.9%，研发费用1.9亿元，YoY+32.5%，公司持续加大研发投入，职工薪酬及折旧摊销增加。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据11.1亿元，较年初增加45.7%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加96.1%，材料备货需求增加导致预付材料款支出增加，同时预付厂房装修款增加；3）存货9.4亿元，较年初增加27.5%；4）合同负债0.2亿元，较年初减少60.5%。1~3Q22经营活动现金流净额为-2.6亿元，去年同期为-1.2亿元。

　　定增加码业务布局；先发优势奠定业绩增长基础。10月14日，公司2022年定增落地，募资净额15.5亿元用于特种电源扩产等4个项目的建设，并补充流动资金。公司将逐步打破产能瓶颈，加速业务布局。通过本次扩产，公司核心业务特种电源及通信电源的产能将分别提升70%、72%；SiP功率微系统产品产能将提高477%，公司将凭借在SiP领域的技术储备，实现SiP功率微系统产品产业化，稳固在该技术领域的领先优势。通过本次扩产，公司将进一步完善产品布局，加强对客户的配套供应能力，在满足下游持续增长的需求的同时，把握国产化替代趋势创造的行业空间，为未来业绩的持续增长奠定坚实基础。

　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，受特种及通信行业发展驱动，2018~2021年业绩复合增速达97%。考虑到疫情影响及公司尚且处在产能爬坡期，我们小幅调整盈利预测，预计公司2022~2024年分别实现归母净利润4.09亿元、6.10亿元、9.09亿元，当前股价对应2022～2024年PE为53x/36x/24x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司较强的产品竞争力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。