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前三季度业绩承压,整体上市再度起航
内容摘要
  事件:10月25日,公司发布三季报。前三季度,公司实现营收750.54亿元,同比降低19.86%;实现归母净利润46.76亿元,同比降低31.33%;实现扣非后归母净利润47.20亿元,同比降低24.02%。

  前三季度经营业绩有所下滑。第三季度,公司实现营收212.05亿元,同比降低4.96%;实现归母净利润10.09亿元,同比降低26.21%;实现扣非后归母净利润11.00亿元,同比降低4.98%。前三季度,公司毛利率为20.28%,同比降低1.22pct;净利率为6.23%,同比降低1.04pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/2.09%/3.81%/-1.18%,分别同比提升-1.06/0.40/0.68/-1.59pct;公司经营活动现金净流量为15.54亿元,同比降低80.15%。

  前三季度,工程机械行业国内市场下游需求依然较弱,主要产品国内市场产销量持续下滑,公司经营业绩有所下滑。上半年,公司出口收入达124.88亿元,同比增长157.28%,增幅高于行业;公司出口持续快速增长,人民币贬值带来汇兑收益增加,钢材等原材料价格持续回落,盈利能力逐步修复。

  实现整体上市,核心板块竞争力持续增强。目前徐工机械重大资产重组已完成资产交割,挖机、塔机等优质资产注入上市公司,徐工实现整体上市。公司起重机板块优势突出,徐工重型上半年市占率提升3.1个百分点,欧美高端市场全地面起重机销售实现突破;徐工履带吊市占率提升8.1个百分点。上半年公司压路机占有率突破42%,摊铺机超47%,平地机占据国内半壁江山,铣刨机突破38%;装载机、桩工机械国内市场份额第一。徐工消防继续巩固举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位,同步开展二期新基地建设。徐工挖机收入过百亿,上半年挖机占有率提升2.7个百分点;塔式起重机跑赢行业,市场占有率提升4.8个百分点。

  9月挖机销售持续正增长,工程机械行业需求迎来边际改善。2022年1-9月,我国挖机共计销售20.0万台,同比下降28.3%;其中9月挖机销售2.1万台,同比增长5.5%;9月挖机销售持续正增长。1-9月,挖机共计出口8.0万台,同比增长70.5%,出口占比达40.1%;其中9月出口1.1万台,同比增长73.3%,单月出口占比提升至50.3%,出口占比首次超过50%。在稳增长政策逐步落地和去年低基数因素影响下,工程机械行业逐步迎来边际改善。2022年12月1日,挖机等非道路移动机械“国四”排放标准即将切换,切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程,叠加11、12月年末小旺季的来临,四季度挖机销售或将好于预期。基本面触底企稳的背景下,我们认为板块底部也已经出现,往前看静待年底更多稳定经济的刺激政策出台,和基本面回升形成共振。

  投资建议:公司实现整体上市,核心板块竞争力持续增强;工程机械行业需求有望迎来边际改善,公司未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.58/74.23/85.82亿元,对应PE分别为8.00/7.18/6.21倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

  风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化风险等。

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