投资要点：

　　优质内容持续输出带动会员业务收入持续增长。2022Q3公司推出了《披荆斩棘2》、《少年派2》、《快乐再出发》等影视与综艺节目，通过持续的优质内容输出并结合创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升了会员粘性与付费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，相比2022上半年该业务6.48%的同比增速有进一步的提升。此外通过优化付费，运营商省内用户拉新效果比较明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%，相比该业务2022上半年19.31%的同比增速略有下滑。

　　广告业务略显疲软，但降幅已有所收窄。受宏观经济、疫情等因素的影响，广告行业受到冲击，景气度下滑，公司的广告招商效果也受影响，2022年前三季度广告业务收入同比下降26.33%，但相比2022上半年31.15%的降幅已有所收窄。随着公司节目的持续播出以及经济环境整体趋稳，广告主投放意愿或将回升，公司广告业务收入有望回暖。

　　毛利率、费用率同比均有不同程度下滑。受营业收入下滑的影响，公司2022年前三季度毛利率36.41%，同比下滑2.34pct，其中Q1/Q2/Q3分别下滑2.76pct/0.19pct/4.22pct；主要费用率为21.69%，同比下降0.27pct；虽然毛利率下滑幅度高于主要费用率下滑幅度，但由于投资收益增加以及资产减值损失减少等因素的带动下，公司净利率同比下滑0.92pct至16.10%，下滑幅度相比毛利率的下滑幅度更小。

　　优质内容储备较多，有望推动相关业务增长。根据公司此前公布的内容储备片单，公司仍有《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》、《大湾仔的夜2》、《我们的滚烫人生2》、《非凡医者》、《大宋少年志2》等综艺与影视节目有望陆续上线。公司通过《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》、《声生不息·港乐季》等头部综艺节目以及《张卫国的夏天》、《少年派2》等优质影视节目的持续输出保障了公司会员业务的稳定增长，显示了公司在内容制作方面较强的竞争力，内容核心竞争力有望持续推动公司会员业务以及广告招商的复苏与增长。

　　投资建议与盈利预测：公司广告招商短期受阻影响整体业绩，但基于公司较为丰富的内容储备以及优秀的影视、综艺等内容制作能力，叠加未来经济环境的逐渐好转，公司的会员业务有望持续增长，广告业务也有望迎来回升。预计公司2022-2024年EPS为1.07元、1.31元与1.54元，按照10月25日收盘价20.84元，对应PE为19.45倍、15.89倍与13.51倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策监管风险；经济环境疲软；行业竞争加剧；内容质量表现不及预期