公司三季度的销售恢复较好，当季收入增长修复至一季度水平。20221Q-3Q，公司实现收入10.3亿元，同比增15.99%；其中，3Q收入同比增19.21%，较二季度反弹，增幅与一季度持平。三季度，华东的大型连锁餐饮恢复至正常经营，公司的直营销售正常化。但是，三季度的最后一个月，多地的疫情防控形势加剧，导致9月份销售较差，拖累三季度表现。

　　2022年以来，经销商是拉动公司销售增长的主力：前三季度，经销额同比增长30%以上，其中大商的销售增长高于平均水平。三季度以来，直营销售转向正常化，除百胜外，直营客户贡献的营业额同比增长接近20%。

　　百胜订单正在恢复，对于销售的边际贡献加大，因而在三季度基础上公司四季度的销售增长有望进一步改善。

　　公司三季度毛利率环比和同比稳步上升，成本压力减轻、产品结构升级和生产规模扩大是毛利率上升的主要原因。我们预计，2022年公司的综合毛利率较前三季度仍有提升空间。20223Q，公司的销售毛利率达到22.71%，环比、同比分别上升0.24和0.87个百分点。2020年以来，公司的产品毛利率呈上升趋势，产品结构优化、生产规模扩大是其主要原因。此外，20222Q之后经营成本压力较前期有所减轻，也有助于增厚产品盈利。我们预计，2022年公司的综合毛利率较前三季度仍有提升空间。

　　在动销正常化、经营成本降低以及毛利率稳步提升的情况下，公司加大了销售和研发的费用投入。我们预计，未来一个时期，公司的销售和研发费率仍维持在较高的水平。前三季度，公司的销售费用率3.58%，同比增加0.14个百分点；研发费用率0.97%，同比增加0.32个百分点。在成本下降、盈利上升期间，公司加大市场和产品投入，符合预制食品行业当前发展的要求。2022年以来，公司加强了针对百胜等直营客户的产品推新力度，新品以月度的频次推出，除追求品类增量外，也能够增强与大客户合作的黏性。我们预计，未来一个时期，公司的销售和研发费率仍维持在较高的水平。

　　除销售和研发投入加大外，2022年一、二、三季度，公司的在建工程同比大幅增加，反映出募投项目正在如期展开。随着新乡和芜湖两地扩产产能落地，预计2023、2024年公司的产销量如期增加，产品盈利也有较大的提升空间。

　　公司前三季度ROE同比提升，反映出公司在销售和盈利两方面的改善。20221-3Q，公司的ROE达到6.37%，同比升0.41个百分点。尽管二季度销售遇阻，2022年前三季度公司在销售和盈利两方面均获改善，股东回报率进一步地上升。

　　投资策略

　　整体来看，未来两至三年公司扩产有序，产销稳定增加，盈利能力提升，同时费用投入加大。我们预计公司2022、2023、2024年的EPS分别为1.28元、1.63元、2.06元，对应2022年10月25日的收盘价，市盈率分别为42.67倍、33.64倍和26.63倍，预制餐供市场目前处于快速增长时期，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复，餐饮门店大面积闭店。