事件：芒果超媒22Q1-Q3实现营收102.39亿元，同比下降11.97%；归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%；扣非后净利润15.37亿元，同比下降22.04%。单季度拆分，公司22Q3实现营收35.24亿元，同比下降6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比下降16.91%。

　　互联网视频业务：广告持续承压，会员、运营商业务维持增长。广告业务方面，前三季度收入同比下降26.33%，受宏观经济、新冠肺炎疫情等负面影响较大；会员业务和运营商业务基本维持增长，前三季度芒果TV会员业务收入/运营商业务收入同比分别增长7.83%/16.39%。公司以优质内容为依托，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，8月芒果TV会员提价，调整后会员规模整体仍保持稳定增长；另外，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，对拉新有正向带动作用。

　　新媒体内容制作：持续创新，积极寻求内容创作边界突破。22Q3公司推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》、《底线》、《少年派2》等一系列口碑佳作，在垂直品类上持续创新。据艺恩数据发布的《2022年Q3综艺市场研究报告》显示，偶像竞技系列综艺《披荆斩棘2》更新当日单日播放增量均超1.5亿；户外综艺《牧野家族》、《快乐再出发》分获22Q3户外综艺最高播放量指数和最高好评度；文化类综艺《美好年华研习社》在同类综艺中收获播放及口碑双高。9月20日公司与中体空间签署战略合作协议，围绕综艺节目共创、运动员跨界、实景体验馆、线下赛事等多方面开启战略合作。

　　内容电商：重视年轻人才注入赋能，期待长视频内容IP变现和直播业务创新。由湖南卫视、芒果TV、小芒电商三个平台打造的《100道光芒》于7月底首播，致力于为小芒电商招聘人才，并提供1亿元的创业基金进行项目科研。我们认为年轻人才的加入有利于为公司电商业务发展拓宽思路，助力公司探索延伸IP一体化运营的可持续商业模式。

　　投资建议：芒果超媒是长视频平台领域头部竞争者，考虑疫情冲击及项目节奏，我们下调公司2022-2024营收为143.1/164.2/181.4亿元（前值为150.3/171.8/189.6亿元），同比-6.8%/14.7%/10.5%，下调公司2022-2024年归母净利润为20.6/26.7/30.0亿元（前值为22.9/27.4/30.8亿元），同比增速分别为-2.5%/29.6%/12.3%，对应2022年10月26日收盘价，22-24年PE分别为20/15/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。