投资要点：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入180.30亿元，同比增长18.08%；实现归属于母公司股东的净利润31.73亿元，同比下滑17.17%，每股收益1.41元。其中三季度公司实现营业收入56.29亿元，同比增长3.66%，环比下滑11.10%；实现净利润9.07亿元，同比下滑35.02%，环比下滑24.55%。

　　钛白粉行业景气下滑拖累业绩。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受房地产行业需求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022年以来，国内钛白粉参考价从19667元/吨下跌至目前的15050元/吨，下跌幅度23.48%，前三季度均价为18838元/吨，同比下跌1.02%。其中第三季度，钛白粉均价为17127.5元/吨，同比下跌12.90%，环比下跌12.85%。需求方面，受房地产行业影响，2022年钛白粉内需表现较弱，但在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。受价格下跌的拖累，公司三季度实现收入56.29亿元，环比下滑11.10%，前三季度共实现收入180.3亿元，同比增长18.08%。

　　从盈利能力上来看，2022年前三季度公司综合毛利率33.87%，同比下降8.74个百分点。其中第三季度毛利率31.37%，同比下降13.73个百分点，环比下降3.81个百分点。前三季度公司期间费用率12.10%，同比提升0.35个百分点。整体上看，毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。前三季度公司主要原材料钛精矿、硫酸均价分别下跌0.71%和上涨43.11%，导致了公司产品价差收窄，盈利的下滑。受此影响，前三季度公司实现净利润31.73亿元，同比下滑17.17%，其中三季度净利润9.07亿元，同比下滑35.02%，环比下滑24.55%。

　　持续推进产业链一体化，布局钛合金产业。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。10月19日公司公告，计划投资40亿元，建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产40万吨合成金红石项目。该项目可为公司钛产业提供原料，与现有产业形成良好的协同效应。公司现有海绵钛产能5万吨，在建产能6万吨，并规划6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润增长点。

　　切入锂电产业链，磷酸铁项目放量在即。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目。其中磷酸铁/磷酸铁锂一期5万吨项目已经投产并实现达产，有望于四季度开始贡献业绩。

　　公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，同时公司现有的原材料供应体系能够有力支撑公司新能源发展战略，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为1.75元和2.08元，以10月26日收盘价15.57元计算，PE分别为8.92倍和7.50倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期