事件：公司2022年前三季度实现营业收入266.31亿元，同增6.50%；归母净利润15.64亿元，同增9.85%；扣非归母净利润15.82亿元，同增59.53%（主要是公司在2021年度发生同一控制下企业合并，根据企业会计准则被合并子公司在合并前形成的净利润为非经常性损益所致）。点评如下。

　　Q3单季度收入增长放缓但盈利水平提高。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长16.08%、9.44%、-4.95%；归母净利润分别同比增长4.99%、6.37%、19.34%；单季度净利率分别为5.90%、6.26%、6.60%。单三季度归母净利润增速提高，盈利水平逐季有所上升。

　　前三季度毛利率、信用减值损失导致净利率降低，经营现金流流出稍有增加。毛利率方面，2022前三季度毛利率同降0.61个pct至16.11%。期间费用率方面，公司前三季度期间费用率同降0.95个pct至8.15%，其中销售费用率同增0.09个pct至1.18%；管理费用率（含研发费用）同增0.13个pct至7.54%；财务费用率同降1.16个pct至-0.57%。此外，前三季度公司信用减值损失为0.46亿元，损失同比大幅增加159.62%。综上，公司2022前三季度净利率同降0.21个pct至6.24%。经营现金流净流出7.25亿元，较2021年同期净流出同比增加16.80%。其中收现比同比上升0.83个pct至85.43%，付现比同比上升1.88个pct至87.28%。

　　运维服务新签订单保持高速增长，加快向运维服务商转型。2022年前三季度公司新签运维服务合同额94.23亿元，同比增长90%，其中矿山运维服务新签合同额58.63亿元，同比增长40%；水泥生产线运维服务新签合同额35.61亿元，同比增长3.75倍。公司加快向水泥、矿山运维服务商转型。

　　盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司激励事项推进顺利，核心员工利益绑定。我们预计公司22-23年EPS分别为0.92和1.19元(不变)，继续给予2022年15倍市盈率，维持目标价13.78元和“优于大市”评级。

　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。