事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%；归母净利润增长主要受益于产品销量增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q3单季度，主要受处于亏损阶段的西安回天开始并表及永安厂区开始投产计提折旧的影响，公司利润同比小幅下滑：实现营业收入10.22亿元，同比增长1.54%；归母净利润2.16亿元，同比下降2.39%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降5.23%。

　　公司前三季度毛利率基本持平，净利率小幅上升。2022年前三季度，公司毛利率为48.72%，同比下降0.03pct；净利率为28.36%，同比上升0.32pct；期间费用率为16.14%，同比上升1.04pct，其中销售费用率为6.79%，同比下降0.03pct；管理费用率为8.07%，同比上升0.55pct，主要系公司加强管理队伍建设和新开业浆站带来人员及薪酬增加所致；研发费用率为2.79%，同比上升0.28pct；财务费用率为-1.51%，同比上升0.24pct。单Q3来看，公司实现毛利率48.61%/-1.59pct，净利率29.02%/-0.90pct，销售费用率6.87%/-0.18pct；管理费用率7.91%/+0.32pct；研发费用率2.24%/-0.36pct；财务费用率-1.19%/+1.52pct。

　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为5.3%、18.2%、22.0%，净利润增速分别为8.6%、18.5%、22.4%，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.73元，对应PE分别为41.8倍、35.2倍、28.8倍；维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。