事件：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入46.2亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.0亿元，同比+23.8%。其中，22Q3实现营收15.9亿元，同比+30.9%；归母净利润3.7亿元，同比+55.7%。22Q3销售回款17.5亿元，同比+1.6%，经营活动现金流净额6.5亿元，同比-13.3%。2022年10月25日，根据酒业家和国家企业信用信息系统，舍得股份公司新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司，出资金额为2368.5万元，舍得酒业占股78.95%，为第一大股东，夜郎古酒业的股份占比为21.05%。

　　22Q3业绩超预期增长，产品结构升级持续。2022Q3实现营业收入同比+30.91%，归母净利润同比+55.66%，业绩实现超预期增长。22Q3末合同负债3.6亿元，同比下滑4.9亿元，环比减少0.7亿元，主要系部分回款在三季度开票确认，贡献业绩弹性。产品结构方面，22Q1-3中高档酒/低档酒分别实现收入37.5/5.6亿元，同比+32.4%/+17.5%，其中Q3高档酒/低档酒分别实现收入13.5/1.5亿元，同比+40.6%/-8.8%，中高档酒占比达到90%，产品结构升级继续，品味舍得等主力产品市场基础稳固。渠道市场方面，22Q1-3批发代理/电商销售分别实现收入40.4/2.7亿元，同比+32.1%/+7.4%，其中Q3批发代理/电商销售分别实现收入14.2/0.8亿元，同比+35.3%/+6.1%。22Q1-3省内/省外分别实现收入10.2/30.2亿元，同比+25.3%/+34.3%，其中Q3省内/省外分别实现收入2.6/11.5亿元，同比+10.4%/+42.3%。22Q1-3公司经销商数量为2312家，新增经销商552家，退出经销商492家，22Q3末较2021年末增加60家。22Q3单个经销商规模约174.9万元，同比+24.4%。

　　产品结构优化叠加费率改善，盈利水平明显提升。22Q1-Q3公司毛利率为78.34%，同比+0.24pct，22Q3毛利率为78.65%，同比+1.90pct，环比+4.86pct，主因系22Q3中高档酒收入占比较21Q3提升4.62pct至90.02%，环比+9.91pct。22Q3公司销售/管理/研发分别为18.63%/13.39%/1.67%，同比-2.78pct/+0.49pct/+1.19pct，Q3销售费用率有所回落。22Q1-Q3净利率为26.26%，同比-1.19pct，22Q3净利率为23.13%，同比+3.34pct，盈利能力显著改善。

　　投资建议：舍得收购优质酱酒资产，产品结构有望更加均衡完善。预计老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足，有望持续享受次高端酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩空间。股权激励草案有望建立长效激励机制，调动公司核心骨干的积极性，激发公司经营活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.7/21.5/27.7亿元，对应EPS分别为5.02/6.48/8.33元，当前股价对应PE分别为25/19/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。