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2022年三季报点评:终端需求偏弱,Q3业绩低于预期
内容摘要
  2022年前三季度归母净利4.0亿元,同比减少20%,低于市场预期。2022年前三季度毛利率为16.2%,同比-5.2pct;销售净利率8.62%,同比-2.78pct。2022年Q3归母净利0.5亿元,同环比-68%/-65%,扣非归母净利润0.51亿元,同环比-67%/-66%。业绩下滑主要原因是:1)圆柱电池销量低于预期,Q3预计出货0.5-0.6亿颗,环比下滑明显;2)Q3LED业务预计亏损0.3-0.35亿元。

  电动工具终端需求偏弱,下游Q3去库存,销量低于预期。Q3公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6亿颗,环降40%左右,系终端需求下滑,下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7亿颗,Q4销量环比Q3基本持平,全年销3.2亿颗,同比下降18%。23年下游需求有望逐步恢复,我们预计23年出货有望恢复至5-6亿颗,同比增70%+。盈利方面,因终端需求下降,营收缩减导致费用率提升,我们预计Q3单颗净利1元/颗左右,环降15%,22年全年单颗净利1-1.1元/颗左右,同比下降18%。随着销量恢复,同时伴随着产品结构升级,预计23年盈利有望进一步修复。

  发力便携式/户用储能领域,加速海外产能布局。公司加速海外产能布局,拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目,包含21/46/50各型号,主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户,有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右,具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势,预计23年市占率有望提升至30%。同时,除了电动工具市场,公司积极拓展便携式储能等高景气度市场,有望在23年取得客户突破。

  期间费用率环比向上,应收账款减少,现金流亮眼。22Q3公司期间费用率为8.61%,同环比-1.98/+0.39pct;22年前三季度应收账款12.44亿元,较年初减少22.3%;22Q3公司经营活动净现金流净额为1.3亿元,同比增2%,环比大增259%。

  盈利预测与投资评级:考虑电动工具终端需求偏弱,我们下调公司22-24年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8亿元(此前预计6.9/12.8/18.3亿元),同比-33%/+72%/+52%,对应PE为41/24/16x,考虑到公司产品结构升级,发力户储/便携式领域,长期仍有增长潜力,维持“买入”评级。

  风险提示:产能扩张不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。

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