事件：10月24日，瑞尔特发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收13.86亿元，同比增长5.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长38.26%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长52.30%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入4.85亿元，同比下降4.09%；归母净利润0.71亿元，同比增长35.38%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长52.35%。

　　22Q3营收受高基数影响短期承压，持续积极培育自主品牌

　　公司2022Q1-3公司实现营收13.86亿元，同比增长5.85%；2022Q3单季度公司实现营业收入4.85亿元，同比减少4.09%，主要由于去年同期高基数，以及整体经济环境影响下市场需求放缓所致。2022H1公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入3.68、4.11、0.80亿元，同比分别增长-0.07%、21.65%、19.55%，收入占比分别为40.90%、45.64%、8.88%，其中智能坐便器及盖板收入同比占比提升3.58pct至45.64%，自有品牌加速放量、贡献主要收入增量。面对卫浴市场竞争激烈局面，公司坚持培育自主品牌以提升盈利空间。公司持续拓展线上、工程、经销渠道以发展自主品牌，其中线上渠道方面，公司主要通过天猫、抖音、京东等平台进行布局；工程渠道方面，公司全方位拓展房地产企业、医院、养老院、酒店等客户群体。公司近年来持续加大对智能卫浴产品的投入，以品质、服务、技术创新优势占领市场份额。伴随未来智能马桶产能逐步投放，叠加公司在智能坐便器产品领域领先的研发设计能力、严格的质量管控体系，公司智能卫浴产品的市场竞争力有望不断提高。

　　22Q3盈利能力持续提升，费用管控到位

　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为25.70%，同比上升2.03pct；22Q3单季度毛利率为26.46%，同比上升2.06pct，环比提升0.86pct，主要系公司自主品牌产品占比提升及客户结构优化所致。期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为13.48%，同比下降1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/6.09%/3.92%/-3.67%，同比分别+0.91/-0.05/-1.19/-3.73pct；22Q3单季度期间费用率为7.09%，同比下降4.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/4.46%/3.87%/-5.26%，同比分别+1.32/-1.38/+1.31/-4.72pct，财务费用率下降主要由于人民币贬值致汇兑收益提升。现金流方面，2022Q1-3公司经营活动净现金流同比增长840.31%至3.02亿元；2022Q3经营活动净现金流同比增长556.47%至1.45亿元，回款情况显著改善。综合影响下，22Q1-3净利率为10.99%，同比上升2.69pct；22Q3公司净利率为14.48%，同比上升4.34pct。

　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为19.85、24.31、29.12亿元，同比增长6.25%、22.47%、19.78%；归母净利润为2.01、2.49、3.10亿元，同比增长44.28%、23.94%、24.42%，对应PE为17.3x、13.9x、11.2x，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。