投资要点

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入51.2亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑77.2%；22Q3单季度实现营收17.8亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑73.9%。

　　疫情影响短期表现。1、分品类看，禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别实现营业收入32.8亿元（-1.5%）、2522万元（-54.8%）、4.9亿元（+4.7%）、4.5亿元（-3%）。疫情期间卤制品行业承压，公司逆势开店，市场份额进一步提高，上半年净增加门店1207家；随着疫情好转，单店贡献将逐步提升，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入43.6亿元（-1.3%）、6187万元（+25.9%）。

　　成本端承压，费用投放增加。1、整体毛利率26.5%，同比下降7.1pp。疫情影响养殖和屠宰活动，原材料价格持续上涨。2、费用率方面，销售费用率10%，同比增加3.1pp，销售费用及加盟商补贴费用增加，拉低公司整体盈利能力；公司加速确认股份支付费用，带动管理费用率增加1.6pp至7.7%；研发费用率、财务费用率分别为0.5%、0.3%，基本保持稳定。3、投资净收益亏损5815万元，去年同期为2.7亿元，大幅下滑影响整体净利润表现。整体净利率3.6%，同比下降15.9pp。

　　重启股票期权激励，外延投资拓展成长曲线。1、公司发布股票期权激励计划，将对不超过178名公司高管及核心人员授予913.5万份股票期权，并要求公司2023-2025年营业收入相对2021年增速不低于19%、39%、67%。本次激励计划覆盖人员较广，将激发相关员工积极性，从而提升公司整体经营效率。2、公司围绕绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计2022-2024年归母净利润分别为3.4亿元、8.1亿元、10.0亿元，EPS分别为0.56元、1.33元、1.65元，对应动态PE分别为91倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。