事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收51.20亿元，同比+5.64%；实现归母净利润2.19亿元，同比-77.24%。22Q3实现营收17.84亿元，同比+4.77%；实现归母净利润1.21亿元，同比-73.85%。22年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金56.98亿元，同比增长5.16%；22Q3销售商品、提供劳务收到的现金19.54亿元，同比增长4.21%。截止22Q3公司合同负债1.98亿元，同比增长24.90%。22Q3公司经营活动现金流净额为3.68亿元，同比增长143.07%，主要是在税收缓缴政策下支付各项税费减少所致。

　　22Q3收入增长环比提速，看好线下出行场景恢复带来业绩弹性。22Q3实现营收17.84亿元，环比+8.27%，同比+4.77%，同比增速环比+4.16pcts，主要系线下出行场景恢复带来的单店收入改善。分业务看，22年前三季度鲜货产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为42.47/1.10/0.62/5.65亿元，同比分别-1.65%/+12.39%/+25.90%/+130.29%，22Q3鲜货产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.40/0.49/0.19/2.31亿元，同比分别-3.25%/+65.90%/+19.70%/+89.63%。鲜货产品细分看，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收32.76/0.25/4.92/4.54亿元，同比分别-1.44%/-55.36%/+4.68%/-2.99%；22Q3分别实现营收11.02/0.07/1.73/1.58亿元，同比分别-4.26%/-63.16%/+5.49%/+2.60%。公司线下门店以沿街/社区体为主，我们预计随着后续线下出行场景修复、消费复苏，公司业绩弹性有望释放。

　　原材料成本上行，Q3盈利承压。前三季度公司毛利率为26.47%，同比-7.08pcts；22Q3毛利率为23.58%，同比-8.02pcts，主要系主要系原材料成本上涨。22年前三季度/21Q3毛销差为16.46%/17.04%，同比-10.19pcts/-7.51pcts。22Q3毛销差下滑明显，主业利润短期承压。22Q3销售费用率为6.54%，同比-0.51pcts；管理费用率为7.12%，同比+1.14pcts；研发费用率为0.67%，同比+0.39pcts；财务费用率为0.36%，同比+0.32pcts；此外，公司Q3确认投资收益-0.1亿元，同比减少2.82亿元。毛利率与投资收益拖累下，公司Q3归母净利率6.77%，同比大幅下降20.37pcts，若剔除投资收益测算，净利率下降7.67pcts。

　　投资建议：根据22Q1-3经营情况，我们下调降盈利预测。预计22-24年公司实现营收68.73/79.55/92.80亿元，实现归母净利润3.65/10.43/12.22亿元，折合EPS分别为0.60/1.71/2.01元，对应PE分别为79/28/24。公司为休闲卤味龙头企业，渠道覆盖完善，产能仍有提升空间，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

　　风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。