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Q3环比改善,渠道优化品牌升级持续推进
内容摘要
  公司于2022年10月28日公布2022年三季度报,2022Q1-Q3收入同减3.40%至136.75亿元,归母净利润同减14.56%至17.49亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒,未来有望持续稳健增长,维持增持评级。

  支撑评级的要点

  Q3业绩环比改善,圣凯诺仍受疫情影响。公司Q3单季录得收入41.59亿元,同增3.43%,归母净利润/扣非归母净利润4.74/4.98亿元,同增19.19%/30.78%,疫情反复下业绩逆势高增。单三季度海澜之家/圣凯诺/其他品牌(黑鲸、海澜优选、OVV等)分别实现收入29.44/4.20/5.09亿元,同比增长4.13%/-20.60%/18.37%,其中主品牌海澜之家持续推出创新性、功能性单品,通过IP联名等方式提高品牌力,实现稳健增长,圣凯诺订单仍受疫情反复影响订单有所下降,其他品牌增长势头亮眼。

  渠道结构持续优化,线上收入高增。线下零售方面,公司持续优化门店结构,扩大购物中心及直营门店占比,Q3单季直营/加盟门店数新增131/-8家至1390/6451家,收入分别为7.29/27.23亿元,同比增长57.19%/-2.50%,且直营门店毛利率提升12.00pct至72.54%。电商方面,公司实行全平台营销策略,除在传统平台布局外,加速推进在拼多多、快手等渠道的营销活动,同时打造差异化、性价比,根据不同年龄段及不同平台的人群特点多维度触及消费者,Q3单季度公司线上收入同增17.11%至7.67亿元。

  期间费用率优化。2022Q3公司毛利率为42.05%,同比减少2.61pct,主要系线上渠道收入占比上升所致。公司精准把控费用支出,单三季度销售/管理费用率下降1.79/2.16pct至17.56%/6.11%。三季度末存货周转天数上升16天至299天,应收账款周转天数上升4天至22天,基本保持稳健。

  主品牌转型升级持续,发力新品牌拓展。公司主品牌坚定品牌升级和时尚年轻化转型战略,线下加码购物中心门店拓展,推动店效提升,线上布局新零售渠道。子品牌强化战略定位,重视产品打磨,提升品牌认知度,其中圣凯诺定位职业装传统定制,延续品牌专研基因,待疫情影响减弱有望迎来修复式增长。同时,公司通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补,打造多元增长产品矩阵。

  估值

  当前股本下,我们预计2022至2024年EPS为0.52/0.62/0.68亿元;PE分别为8/7/6倍,维持增持评级。

  评级面临的主要风险

  产品安全风险;新品研发上市风险;政策风险;竞争加剧风险。

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