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2022年三季报点评:队伍规模企稳,期待储蓄业务回暖下NBV改善
内容摘要
  投资要点

  整体表现符合预期:公司前三季度实现归母净利润311.2亿元,同比负增幅较上半年小幅收窄至-35.8%,前期浮盈兑现有一定贡献;Q3单季度净利润同比-24.2%,负增幅环比Q2扩大,投资承压为主要拖累。新业务价值同比-15.4%,较上半年的-13.8%略有下滑,保障型产品低迷和经营节奏调整或是主要原因。

  新单增速持续回暖,队伍质态同比改善。1)前三季度实现新单保费1713.4亿元,同比+6.3%,增速较上半年进一步提升;其中首年期交、十年期及以上期交保费分别同比-0.2%和+4.9%,十年期及以上业务占比同比提升2.03个百分点至42.35%,长期业务优势逐步建立并巩固;短期业务同比-1.3%,预期与公司主动调整业务结构有关。2)NBV同比-15.4%,负增幅较上半年略有扩大,或主要受保障型业务低迷以及开门红运作影响。

  四季度经营节奏回归收官后增速可能改善。3)代理人队伍实现量稳质提。三季度末个险代理人规模环比二季度末下滑4%至72万,规模逐步企稳。估算前三季度代理人人均产能保持较快增长态势,销售队伍专业化和职业化转型取得一定效果。但产能提升需考虑有人力分母变小和业务结构变化原因,后续需关注人均价值贡献变动情况。

  投资收益承压,偿付能力充足率保持较高水平。1)前三季度实现净投资收益1456.9亿元,同比+4.7%;年化净投资收益率同比-0.3pct至4.1%。总投资收益1425.7亿元,年化总投资收益率同比-1.2pct至4.03%。估算年化综合投资收益率同比下降2pct至2.9%,主要因权益市场波动叠加利率低位震荡导致的短期浮亏较多。计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值浮亏456.4亿,利润储备明显萎缩。但本期兑现部分前期浮盈,对当期净利润有一定正向贡献。2)核心偿付能力充足率环比二季度下降7.1pct至161.9%,但仍保持较高水平。

  投资建议:短期看,受益于产品策略调整和队伍质态改善等积极因素,公司2022年新业务价值表现预期在主要同业中持续保持领先。考虑储蓄业务需求回暖、代理人规模企稳以及银保渠道发力,2023年开门红及全年NBV增速预计改善。长期看,公司在下沉市场中竞争力强大,近年来经营策略积极稳健,行业地位持续巩固;而持续发力银保等多元渠道建设亦有助于中高端市场开拓,未来在“储蓄+”业务领域将逐步构建长期壁垒,价值增长空间仍大。公司作为市场情绪改善下优质的弹性标的,估值具备较强修复能力。调整2022、2023、2024年EPS预测值为1.22元、1.61元、1.78元,维持审慎增持评级。

  风险提示:转型进度显著不及预期,权益市场震荡,长期利率大幅下行

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