烟标增长受短期因素扰动，新业务多面开花。分业务板块：1）烟标业务。烟标22Q3实现营收3.55亿，同比下降27.91%，主要系消费需求疲软，消费结构调整。公司采取低价竞争策略，产品向低端烟延伸，烟标业务量价均承压。2）新材料业务。22Q3新材料板块实现营收2.08亿，同比下降11.47%，主要系烟标连带效应。3）彩盒业务。22Q3彩盒业务实现营收3.48亿，同比增长24.75%，主要系3C和酒盒延续高景气。

　　其中3C产品Q3营收同比增长69.86%，酒盒产品同比增长56.06%，彩盒业务增长主要得益公司在新市场及新客户方面开拓的努力。4）新型烟草业务。22Q3新型烟草板块收入1.49亿元，同比+142.68%，主要得益于公司电子烟产业链上下游布局成效的兑现。

　　股权激励摊销+投资收益减少，盈利能力暂承压。22Q3公司毛利率21.7%，YoY-10.7pct，下滑主要系产品结构调整，3C类产品营收占比提升，拖累整体毛利率。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/7.6%/4.3%/0.4%，分别同比+0.6pct/+1.2pct/-0.7pct/+0.5pct。公司费用率总体稳定，管理费用率上升主要系公司摊销股权激励费用所致。22Q3公司净利率7.3%，YoY-19.4pct，净利率大幅下降主要系公司本期投资收益减少8785万（收入占比变动7.4pct），系上期处置子公司股权，产生较高投资收益。

　　新型烟草政策趋于明朗，内生+外延扩容加速成长。公司横向拓展彩盒业务，协同效应下精品烟盒、酒包、3C电子包装、日化包装持续贡献增长。新型烟草方面，公司纵向上游延伸烟油调香及制造代工业务，下游搭建自主品牌，不断强化产业链资源整合力度。电子烟新国标于2022年10月1日实施，靴子落地后行业加速整合出清，公司作为烟标龙头企业将受益于严格监管。同时政策鼓励电子烟出海，出口配额已放开，电子烟出口有望在政策护航下高速成长。

　　调整盈利预期，维持“强推”评级。考虑疫情反复，整体消费环境偏弱，公司烟标主业无论是销售端还是利润端，短期均面临一定压力。基于此，我们调整公司的盈利预期。预计公司2022-24年归母净利润分别为7.79/9.36/10.28亿（22/23年前值为12.38/15.32亿）。基于DCF模型给予公司目标价10.4元，对应22年20xPE、23年16xPE，维持“强推”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、监管力度超预期。