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　　近日中金公司发布2022年三季度报，数据显示公司前三季度实现营业收入193.93亿元，同比-10.57%，归母净利润为60.12亿元，同比-19.34%；其中，Q3营业收入为72.62亿元，同比+0.51%，环比+2.85%，占比前三季度37.44%；Q3归母净利润为21.71亿元，同比-11.29%，环比-0.49%，占比36.1%。Q3营业收入整体小幅增长。

　　前三季度基本EPS为1.16元，同比-22.15%；Q3基本EPS为0.45元，同比-11.3%，环比-0.51%。前三季度加权平均ROE为7.11%，较同期-3.20PCT；Q3加权平均ROE为2.55%，较同期-0.74PCT。

　　投资要点

　　1.用资类业务承压下行，收费类业务保持平稳

　　业绩归因看，2022年前三季度营收下滑主要受市场行情的影响而下行压力较大，但不同业务板块表现有所不同。除经纪业务收入、公允价值变动收益有所下滑，其余板块较同期均呈增长态势，其中投资净收益表现最为亮眼，利息净收入负额较同期有所回升。

　　2022年前三季度公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为67.62亿元，同比-38.02%，营收占比为34.87%。其中，投资净收益表现亮眼，总额达38.2亿元，同比+495.09%；公允价值变动收益为33.26亿元，同比-73.68%；该两项业务总收益为71.46亿元，同比-38.77%，主要系以公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少所致；利息净收入为-3.84亿元，同比+49.51%，负额有所回升。单季度来看，Q3公司用资类业务总收益为20.72亿元，同比-35.69%，环比-38.36%，业绩表现较Q2有所下滑。

　　2022年前三季度公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为112.09亿元，同比-0.13%，略微下滑，营收占比为57.8%，除经纪业务收入有所下滑外，投行、资管业务收入均呈不同程度提升。从收入结构来看，经纪业务收入为37.28亿元，同比-17.48%；投行业务收入为46.57亿元，同比+12.66%；资管业务收入为10.51亿元，同比+10.55%。单季度来看，Q3收费类业务总收入为41.11亿元，同比+1.96%，环比+22.66%，边际增长稳固，彰显韧性。

　　在结构占比方面，前三季度公司收费类业务收入占比为57.8%，较去年同期占比+6.04PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为19.22%、24.01%和5.42%。用资类业务收入占比为34.87%，较去年同期占比-15.44PCT。

　　估值与投资建议

　　2022年公司着力深化战略落实和数字化转型，以推进落实“数字化、区域化、国际化”和“中金一家”的“三化一家”战略部署为重点，加大资源投入、完善网络布局、加快转型发展、夯实中后台能力，力争规模体量和发展质量再上新台阶，我们看好公司发展前景。

　　我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为1.78/1.99/2.30元，对应的PE分别为20.04/17.89/15.50倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；中美利差持续收窄风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；衍生品业务下跌风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。