事件：公司公布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收27.05亿元，同比下降11.66%；归母净利润1.48亿元，同比下降31.65%；扣非净利润1.36亿元，同比下降23.88%。2022Q3实现营收9.06亿元，同比下降14.32%，环比下降46.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降35.31%，环比下降50.50%；扣非净利润0.44亿元，同比下降12.44%，环比下降52.17%。

　　业绩短期承压，新兴业务发力值得期待：公司2022前三季度业绩有所下滑，其中Q3营收9.06亿元，同比下降14.32%；扣非净利润0.44亿元，同比下降12.44%；毛利率20.15%，环比增长0.53pct，保持在相对稳定的水平。费用方面，前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.72/1.15/1.38/0.06亿，其中财务费用同比下降46.92%，主要系本报告期汇兑收益及利息收入增加所致。公司业绩主要受国际政治局势紧张和国内疫情反复等因素影响，上游原材料价格上涨及LED终端产品需求有所放缓，导致公司销售规模、利润减少。但车用LED及MiniLED前景需求巨大，有望为公司打开新的业绩增长点。

　　显示MiniLED业务实现突破，车载市场方兴未艾：产能规模方面，Mini/MicroLED一期项目已全部投产，产值为6亿元，二期项目正在装修，预计完全达产后年产值可达约40亿元，合计产值接近50亿元；技术创新方面，依托于持续的高研发投入，公司MiniLED技术成果涵盖了背光、直显、车载等一系列应用领域。产品拓展方面，公司MiniLED产品已在VR、笔记本、电视、直显等终端中应用，VR背光占比较大。目前公司70%的MiniLED产能投向VR背光，30%的产能投向笔记本背光、电视背光、直显等产品。

　　MiniLED业务的成长动力值得期待。此外MiniLED车载市场逐步扩大，车载MiniLED量产机型有望在2023年开始形成规模出货，成为MiniLED背光产品发展的第三极。公司在MiniLED领域的卡位亦有助于发力汽车市场。

　　MiniLED市场化进程不断加速，汽车照明板块发展稳定：虽然LED行业受下游消费电子需求疲软影响，但MiniLED新兴市场已开始起量，MiniLED有望接力传统LED行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示，全球MiniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。此外，随着国内新能源汽车的快速普及，国产汽车照明行业也迎来了高速发展的机会。从市场规模来看，Boulay预计，到2027年，汽车照明市场的规模将从2021年的315亿美元增加到422亿美元。公司LED汽车照明业务稳定成长，旗下子公司佛达信号持续加大研发投入，积极开发新产品、新项目。谊善车灯有序开展系统性降本控费工作，客户、项目结构逐步优化，经营健康度得到提升，项目合作厂商包括吉利集团、北京汽车、合众新能源（哪吒汽车）等终端车企。

　　维持“增持”评级：我们看好公司在MiniLED封装的领先布局，随着下游MiniLED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计2022-2024年归母净利润分别为2.76亿元、3.55亿元、4.44亿元，EPS分别为0.39元、0.50元、0.63元，对应PE分别为18X、14X、11X。

　　风险提示：MiniLED下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED封装行业竞争加剧。