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　　公司于10月24日发布三季报，公司前三季度实现营业收入102亿元，同比减少11.9%；归母净利润16.7亿元，同比减少15.2%；扣非归母净利润15.3亿元，同比减少22%。其中Q3单季度营收35.2亿元，同比减少6.72%；归母净利润4.88亿元，同比减少7.8%；扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.9%。

　　广告业务承压，会员及运营商业务彰显韧性

　　广告：前三季度公司广告业务同比下滑26.3%，受宏观经济、疫情影响较大。会员：会员收入同比增长7.83%。一方面，公司持续推出优质内容，包括《披荆斩棘2》、《少年派2》等系列口碑佳作，拉动会员数量提升。另一方面，公司通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员黏性和续费率。运营商：运营商业务收入同比增长16.3%。

　　公司优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。

　　短期关注内容排播情况，看好长期内容竞争力

　　短期来看，Q4有望上线《再见爱人2》、《天下长河》等内容，贡献业绩增量。长期来看，芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对于内容审核理解深刻。同时，公司双线发展综艺和剧集，综艺工业化制作能力得到验证，有望继续延展至剧集制作。在此基础上，公司核心主业具有稳健提升空间，广告随经济复苏具有增长弹性，会员提价及数量增长逻辑持续验证。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入145/167/186亿元，对应增速分别为-5%/15%/11%，净利润分别为21/24.3/26.7亿元，对应增速分别为-0.32%/15.3%/10%，EPS分别为1.13/1.3/1.43元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍。尽管短期受宏观经济影响，广告业务承压，但是公司作为国有新媒体平台内容竞争力仍然稳固。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE估值，目标价32.5元，维持“增持”评级。

　　风险提示：内容政策监管趋严，用户增长不及预期。