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收入业绩平稳增长,渠道库存趋于良性
内容摘要
  事件:水井坊发布2022年三季报,前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润37.71亿元、10.55亿元、10.25亿元,分别同比+10.15%、+5.46%、+0.72%。

  Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为16.97亿元、6.85亿元、6.62亿元,分别同比+6.99%、+9.98%、+5.44%。

  财务分析:Q3报表质量良好,合同负债同比有所增长。

  22Q3现金回款20.21亿元,同比+0.30%,低于收入增速,同比+6.99%,销售收现率119%,经营净现金流11.07亿元。合同负债为9.76亿元,同比增加1.05亿元,同比+12.06%,环比增加1.19亿元,同比+13.89%。

  点评:

  收入分析:高档白酒平稳增长,整体量价齐升。22前三季度,公司实现营收37.71亿元,同比+10.15%(Q1:+14.10%;Q2:10.36%;Q3:

  +6.99%),Q3增速略有放缓,高档白酒增速平稳,量价端,Q3整体量价齐升,白酒销售量为3780千升,同比+1.52%,平均吨价为44.61万元/千升,同比+4.76%。

  1)分产品:22Q3,高档/中档白酒实现营收16.56/0.30亿元,同比+6.12%/+21.21%,主要为受疫情扰动影响,门店动销受影响,库存同比增加,新井台上市进展也受到影响落后于计划;收入结构上,高档/中档白酒分别占97.6%/1.8%。

  2)分市场:22Q3,国内/国外实现营收16.78/0.08亿元,同比+6.67%/-33.56%。

  3)分渠道:22Q3,经销商数量为49家,同比增长7家,其中国内/国外同比增长3/4家,批发代理渠道实现营收16.06亿元,同比+1.9%,新渠道及团购实现营收0.80亿元,同比+714.4%,主要为公司推动团购模式,通过品牌行、品鉴会、水井坊美学馆,推动团购渠道收入提升。

  投资建议:公司品牌高端化持续推进,有利于扩大自身在次高端及高端市场份额。

  考虑短期受疫情扰动影响,我们调整公司2022-2024年收入增速至9%/16%/17%,归母净利润增速分别为为8%/18%/19%,EPS分别为2.66/3.14/3.74元,按照2023年业绩给予25X估值,一年目标价79元,维持公司“增持”评级。

  风险提示:疫情反复、渠道开拓不及预期、产品销售不及预期等。

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