短期：至暗时刻已过。我们分别从今年和23年进行分析：

　　2022年：Q3环比有所改善、Q4有望继续好转；

　　收入：22Q3受疫情反复影响，绝味同店依旧受损，收入较去年同期略增；展望Q4，有两个事情：一是世界杯，二是自然开店，预计收入与去年同期持平；全年收入展望个位数增长；

　　利润：Q3成本压力依旧较大，利润增速环比改善；22Q4去年成本压力较大、大幅开店补贴，预计Q4利润大幅提升；全年利润预计实现6亿左右，扣非4.5亿元左右。

　　2023年：收入展望积极、利润弹性可期；

　　收入：开店净开1500家，同店收入疫情下公司经过一两年的尝试了，已经总结了一套提高同店的方式：1）精细化管理；2）营销活动做得更加巧妙一些。

　　利润：成本端：禽类养殖的周期，赚一年亏三年平一年，五年一周期，鸭附2年一个周期，明年预计高位盘整预期有一定下行空间。费用端：补贴趋于正常；利润弹性可期。

　　中期：事件催化不断。未来我们认为面临几波事件催化，分别是：

　　世界杯催化：Q4四年一次世界杯到来，这是20年疫情以来全球狂欢的盛会，预计对公司销售和业绩有大幅提振，股价有望受益于事件催化驱动；

　　股权激励：

　　提供公司收入未来指引，23年相较于21年收入增速19%、24年同比+16.8%、25年同比+20%；

　　估值切换：从22年切换到23年；

　　长期：发展逻辑坚挺。1）短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2）中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3）长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

　　业绩与估值：安全边际足够。我们从业绩和估值层面分析：

　　业绩层面：绝味鸭脖主业上市以来非疫情正常年份净利率在14-15%左右，若23年经济恢复正常，按照公司目标收入预期达到79亿元，公司净利率恢复到略低于历史平均水平13%（考虑到非鸭脖主业毛利率较低），则中性预期下23年净利润为10.66亿元，扣非10亿元。

　　估值层面：历史来看，绝味上市以来最低估值为对应第二年29x，估值中枢为35-40x，当前对应第二年估值为32x，处于历史较低水平。

　　若按照达美乐披萨成长后期估值体系，13%收入增长、20%的利润增速，稳定在40x左右，我们给予绝味23年40x估值，目标市值400e-450e。

　　盈利预测与评级：维持“买入”评级。我们预计2022-2024年收入增速分别为4%、16%、17%，净利润增速分别为-34%、66%、24%，对应EPS为1.06元、1.75元、2.18元/股。我们认为在当前环境下公司经营至暗时刻已过、长期发展逻辑坚挺、股价事件催化不断、安全边际足够，我们按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价70元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；